20220817-国元证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒2022年中报点评_疫情下逆势增长_跑赢行业_3页_1mb

报告摘要

重庆啤酒2022年中报点评总结

核心内容

重庆啤酒在2022年中报中展现出逆势增长的态势，尽管面临疫情反复的挑战，公司依然实现了收入和净利润的双增长。2022年上半年，公司总收入达79.36亿元，同比增长11.16%；归母净利为7.28亿元，同比增长16.93%；扣非归母净利为7.16亿元，同比增长17.14%。其中，第二季度收入同比增长6.13%，归母净利同比增长18.38%，扣非归母净利同比增长18.64%。

主要观点

疫情影响下的增长表现

销量增速放缓：由于疫情反复，2022Q2啤酒销量增速为1.84%，较2022Q1有所下降，影响了线下渠道的正常运营。
高档产品增长潜力：高档产品收入同比增长13.33%，但2022Q2增速下降明显，主要由于餐饮娱乐渠道受疫情影响较大，预计下半年疫情好转后将加速增长。
区域表现分化：南区收入增长较快（22.10%），而西北区和中区增速放缓，分别下降4.58%和上升7.35%。

费用率改善带动净利率提升

毛利率基本保持稳定，2022H1为48.67%，2022Q2为49.60%。
费用率持续改善，四费合计下降0.93pct，带动净利率提升，2022H1净利率为18.63%，2022Q2为19.34%。

成长驱动因素

动销改善：6-7月疫情缓解和高温天气共同推动了啤酒消费，有利于公司销售。
原料成本下降：玻璃、铝锭、瓦楞纸价格在2021年10月左右出现拐点，公司有望进入利润释放阶段。
产品升级与市场拓展：差异化大单品“乌苏”和“K1664”推动产品结构升级，同时“大城市计划”加速进军东部市场，拓展至76个城市。
市占率提升：通过产品升级和市场拓展，公司市占率有望持续提升。

关键信息

财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.17亿元、17.54亿元、20.99亿元，增速分别为21.48%、23.79%、19.69%。
估值情况：对应8月17日PE分别为39X、32X、27X，维持“买入”评级。
风险提示：包括疫情反复、大单品销售不及预期、系统性风险等。

投资建议

公司作为全国领先的啤酒企业，通过差异化产品战略和市场拓展，展现出较强的增长潜力。结合其良好的财务表现和市场前景，建议投资者“买入”。

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10941.63	13119.31	15260.35	17741.83	20302.00
归母净利润（百万元）	1076.84	1166.24	1416.76	1753.74	2098.98
净利率（%）	9.84	8.89	9.28	9.88	10.34
ROE（%）	183.98	66.47	64.34	63.72	65.90
市盈率（P/E）	51.86	47.88	39.41	31.84	26.60

投资评级说明

投资评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上