20170722-中泰证券-重庆啤酒-600132.SH-公司深度报告_产品升级顺利_对外扩张可期_29页_2mb

重庆啤酒（600132）总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132）作为嘉士伯旗下的区域优质龙头，正迎来业绩拐点，预计未来三年将实现快速增长。公司通过产品结构升级、区域市场扩张和费用管控，显著提升盈利能力。分析师范劲松首次给予“买入”评级，目标价为28.48元。

主要观点

• 业绩拐点：2016年公司实现1.81亿元净利润，扭转下滑局面，而国内其他啤酒企业仍处于下滑状态。
• 产品结构升级：山城品牌销量持续下滑，而重庆品牌和乐堡品牌销量稳步增长，推动公司毛利率提升至40%。
• 费用管控成效显著：2016年销售费用率下降0.8%，管理费用率下降1.25%，财务费用率下降0.5%。
• 资产减值损失高峰已过：2016年计提资产减值损失1.51亿元，预计未来减值损失将明显减少。
• 成长路径清晰：公司计划从重庆→四川→全国，逐步成为嘉士伯在华的资本运作平台。

关键信息

市场与财务数据

• 总股本：484百万股
• 流通股本：484百万股
• 市价：24.66元
• 市值：11,935百万元
• 流通市值：11,935百万元
• 每股收益（2016年）：0.37元
• 净利润（2016年）：1.81亿元
• 目标价：28.48元（对应2018年32倍PE）

盈利预测

产品结构升级

• 山城销量：从2015年的70%降至2016年的17%
• 重庆销量：从2015年的10%升至2016年的53%
• 乐堡销量：2016年同比增长21%，一季度同比增长53%，成为中高端大单品

市场表现

• 重庆市场：市占率高达85%，公司具备强大市场把控能力
• 四川市场：产能约75万吨，位列第二，市占率仅10%，具备较大提升空间
• 全国市场：预计成为嘉士伯在华的资本运作平台，嘉士伯在华销量中重庆啤酒占据近一半份额

风险提示

• 产品升级趋势放缓
• 对外扩张不及预期
• 食品安全事件风险

行业分析

• 国内啤酒产量：连续三年下滑，2016年同比下降4.4%
• 产品结构升级：中高端销量占比从15.9%提升至25.3%，毛利率提升显著
• 进口啤酒增长：2008-2016年进口啤酒数量CAGR达48%，反映国内消费升级趋势
• 竞争格局：CR3为59%，与国外相比差距较大，未来有望向寡头格局演变

战略与运营

• 品牌营销：嘉士伯+足球、乐堡+音乐的情景营销提升品牌力
• 产品优化：公司持续推进高端化战略，替换和升级低档产品
• 费用管理：通过运营成本管理项目、关厂等措施，有效降低费用率
• 产能优化：公司关停冗余工厂，淘汰玻瓶，提升生产效率和产品质量
• 管理风格：嘉士伯高效管理风格助力公司成长，管理层具备丰富经验

未来展望

• 重庆市场：公司已实现产品结构快速升级，市占率稳定
• 四川市场：2016年销售收入同比增长20%，市占率提升空间充足
• 全国市场：嘉士伯承诺窗口期临近，重啤有望成为其资本运作平台

图表与数据支持

• 图表1-2：显示国内啤酒产量连续三年下滑及趋势减缓
• 图表3-6：反映人口老龄化对啤酒销量的影响及人均消费量与国外的差距
• 图表7-10：展示中高端啤酒销量与市场份额增长趋势及未来产品结构预测
• 图表11-12：体现进口啤酒增长与国内消费升级
• 图表13-14：显示国内啤酒市场份额与CR3与国外的差距
• 图表15-16：展示股权结构与净利润拐点
• 图表17-24：显示产品结构升级与毛利率提升
• 图表25-37：反映费用管控与资产减值损失变化
• 图表38-40：展示嘉士伯与乐堡的品牌营销策略
• 图表41-42：展示公司品牌结构与合作模式
• 图表43-57：显示四川市场销售情况与公司产能
• 图表58：展示宜宾新厂搬迁计划
• 图表59-63：展示嘉士伯在华市场布局与份额

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：28.48元
• 预期表现：2017-2019年公司净利润将实现快速增长，EPS从0.75元提升至1.02元，具有良好的增长潜力。