20180808-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒首次覆盖报告_轻装上阵_27页_2mb

重庆啤酒（600132）首次覆盖报告总结

核心内容

重庆啤酒作为中国啤酒行业的重要参与者，自2013年被嘉士伯集团收购后，持续优化供应链，提高运营效率。报告预计2018年啤酒行业迎来上涨契机，主要受成本上涨及企业涨价共识推动，而非单纯行业集中度提升。公司凭借良好的区域优势及清晰的品牌定位，在中西部市场中占据主导地位，具备较强的竞争力。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业已从“价格战”转向“价值战”，吨酒价格缓慢提升将成为行业复苏的主旋律。
• 区域优势：重庆啤酒依托嘉士伯集团资源，深耕重庆、四川、湖南市场，成为中西部中高端啤酒品牌代表。
• 盈利预测：2018-2020年公司预计实现年均4.7%的吨酒价格上涨，以及高于行业平均的销量增长，带动EPS分别为0.87、1.06、1.29元/股，净利润率持续提升。
• 资产注入：嘉士伯承诺在2017年12月至2020年12月期间注入资产，公司未来有望进一步受益。
• 成本控制：通过关闭低效产能、优化瓶型和减少员工数量等措施，公司实现了降本增效，毛利率有望逐年提升。

关键信息

行业分析

• 需求预测：2018-2020年国内啤酒产销量将微幅增长，分别为0.43%、0.4%、0.21%。
• 价格走势：吨酒价格缓慢提升，2015年后中高端啤酒销量增长显著，推动行业整体价格提升。
• 竞争格局：啤酒行业集中度提升，前五大企业市占率已达77%，预计2020年将达85%。
• 波特五力模型：行业竞争主要存在于现有企业之间，新进入者威胁较小，上游议价能力弱，下游议价能力低，替代品威胁较小。

公司优势

• 品牌定位：公司拥有“重庆”、“山城”、“嘉士伯”、“乐堡”四大品牌，其中“嘉士伯”和“乐堡”为国际品牌，提升品牌形象。
• 产品结构：公司产品分为高中低档，其中中高档销量占比最大，营收占比也较高。
• 供应链优化：嘉士伯入主后，公司进行了产能梳理，关闭低效工厂，优化瓶型，提升效率。
• 区域表现：重庆市场贡献公司营收的80%，市占率高达85%，是公司的主要增长引擎。
• 盈利提升：2017年公司净利润同比增长82.03%，毛利率稳定，净利润率提升显著。

盈利预测

估值与评级

• 动态市盈率：当前动态市盈率低于行业平均水平，具备投资价值。
• 首次评级：给予“买入”建议，认为公司估值具备吸引力，未来增长潜力大。

结构清晰总结

行业与公司分析

2.1 成本上涨成就涨价契机

• 行业销量增长空间有限，吨酒价格成为营收增长的主要驱动力。
• 企业已形成涨价共识，2018年有望迎来新一轮提价。

2.2 啤酒行业需求预测

• 啤酒销量走势与餐饮业收入高度相关，2018-2020年预计啤酒销量微增。
• 餐饮需求复苏为啤酒消费升级提供支撑，推动吨酒价格上涨。

2.3 行业竞争格局

• 行业集中度提升，前五大企业市占率已达77%，预计2020年达85%。
• 新进入者生存空间有限，上游议价能力弱，下游议价能力低，替代品威胁小。

2.4 公司优势分析

• 区域优势：深耕中西部市场，尤其是重庆、四川和湖南，具备显著的市场影响力。
• 品牌组合：拥有本地品牌与国际品牌，形成多元化产品结构。
• 供应链优化：通过关闭低效产能、优化瓶型、精简人员，实现降本增效。
• 资产注入预期：嘉士伯承诺在2017-2020年间注入资产，公司有望进一步发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年公司盈利增长显著，净利润率逐步提升。
• 估值分析：动态市盈率低于行业平均水平，具备投资价值。
• 评级建议：首次给予“买入”评级，认为公司估值合理，未来增长可期。

财务摘要

图表目录概览

• 图1：2010-2017国内啤酒产量增速与餐饮收入增速高相关。
• 图2：预计2018-2020年餐饮收入增速逐年加快。
• 图3：预计2018-2020年啤酒产销量微增。
• 图4-图7：各啤酒公司价格和销量变动对营收的贡献分析。
• 图8-图11：进口啤酒数量、占比及单价变化趋势。
• 图12-图14：波特五力模型分析结果。
• 图15-图17：啤酒行业集中度及竞争格局变化。
• 图18-图22：啤酒成本构成及包材价格走势。
• 图23-图25：重庆啤酒品牌定位、销量及产能变化。
• 图26-图31：公司产能布局、产品结构及市场表现。
• 图32-图35：重庆啤酒分区域、分季度的业绩表现。
• 图36-图40：嘉士伯资产注入及公司业绩回顾。

表格目录概览

• 表1：A股啤酒公司相对估值。
• 表2：啤酒产销量预测。
• 表3：TOP5啤酒厂布局及优势市场。
• 表4：TOP5啤酒厂渠道布局评分。
• 表5：2016年限额以上餐饮企业收入同比增速。
• 表6：公司细分业务营收与成本预测。
• 表7：公司分年啤酒业务营收与成本预测。
• 表8-9：产品价格与销量敏感性分析。

总结

重庆啤酒凭借嘉士伯集团的背书及区域优势，已成为中西部中高端啤酒的代表。随着2018年行业迎来提价契机，公司有望在吨酒价格上涨与销量增长的双重推动下实现业绩稳步提升。同时，嘉士伯承诺的资产注入窗口期已开启，公司未来增长空间广阔。当前估值具备吸引力，建议投资者关注其长期发展潜力。