20240506-浦银国际证券-重庆啤酒-600132.SH-销量表现亮眼_产品结构恢复升级趋势_8页_1mb

重庆啤酒公司总结

重庆啤酒股份有限公司 (600132CH) 在2024年第一季度表现优异，销量同比增长约5%，成为中国啤酒行业中少数实现正增长的企业。产品结构升级显著，高档产品（定价8元及以上，包括乌苏、1664及乐堡）收入同比增长83%，远超主流产品（增长36%）。平均销售单价同比提升13%，反映出公司产品结构优化趋势恢复。

成本下降是本季利润率改善的主要驱动力，单吨成本同比下降33%，毛利率大幅扩张27个百分点达417%。尽管如此，公司从第二季度起需计提佛山工厂的额外折旧费用，预计全年增加5-6千万元，可能对成本改善形成部分抵消，预计2024年单吨成本将与去年大致持平。本季费用率变化不大，销售费用率小幅上升0.9个百分点，管理费用率基本持平，经营利润同比增长19%。

1Q24业绩超出预期，归母净利润同比增长17%，收入增长72%。尽管毛利率显著提升及经营现金流强劲增长27%，净利率仅同比上升16个百分点，主要因费用率微幅提升及税率增加。公司经营现金流表现优于净利润，盈利质量良好。

浦银国际维持重庆啤酒“买入”评级，目标价873元。尽管乌苏销量不确定性较高，但乐堡的强劲增长及其他品牌逐步发力推动销量及收入增长，提振了市场信心。投资风险包括原材料价格上涨、乐堡增长放缓，疫情对现饮渠道影响，以及市场竞争加剧等。

基于2024年财务预测，公司预计营收和归母净利润将实现双增长，目标价基于10倍2024年EV/EBITDA估值模型而定。

图表信息显示，公司股价近年波动较大，但仍维持相对稳定的估值，长期内市盈率及净资产收益率呈逐步下降趋势。

综合来看，重庆啤酒基本面改善，高档产品结构升级和销量增长支撑未来表现。