信用债月报：发行利率上行，信用利差整体收窄-20210302-渤海证券-22页_1mb

信用债月报总结

核心内容

2021年2月，信用债市场整体呈现发行量与净融资额下降、市场成交量减少、信用利差整体收窄的趋势。同时，市场中出现了多起信用评级调整及违约事件，尤其在房地产和城投债领域表现突出。

主要观点

• 房地产行业：2月房企销售业绩分化显著，销售额增长差异大，部分房企因政策收紧和流动性紧张面临债务违约风险，需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优先选择土储充足、稳健经营的高等级房企债券。
• 城投债：安全性依旧较高，但需注意地区基本面，优选财政实力强、债务负担轻的地区，挖掘公益类项目债，控制久期。
• 信用债市场：整体发行量和净融资额下降，市场成交量下降，但信用利差收窄，尤其是中高等级品种，低等级品种利差处于历史高位。

关键信息

一级市场情况

• 2月信用债共发行589只，金额5426.26亿元，月环比下降55.57%。
• 净融资额为912.35亿元，月环比减少2949.25亿元。
• 各品种发行量与净融资额均有所下降，其中短融和中期票据降幅最大。
• 发行指导利率多数上行，AAA级及重点AAA级品种利率上行幅度较大，AA级除7年期外，其他品种利率均上行。

二级市场情况

• 信用债合计成交13148.39亿元，月环比下降30.11%。
• 中短融、企业债利差收窄，城投债低等级品种利差走阔，中高等级品种利差整体收窄。
• 产业债多数行业利差收窄，纺织服装行业利差收窄幅度最大。
• 城投债利差多数走阔，贵州省走阔幅度最大，山西省收窄幅度最大。

信用评级调整及违约债券统计

• 2月共有27家公司评级调整，其中23家下调，4家上调。
• 6家发行人违约，包括天津房地产集团有限公司、中国吉林森林工业集团有限责任公司、华讯方舟科技有限公司、海南航空控股股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、鸿达兴业集团有限公司，涉及债券金额合计约130亿元。

投资观点

• 经济恢复态势不变，但步伐放缓，PMI指数有所回落，但保持在临界点以上。
• 2020年经济增长数据亮眼，我国经济在全球范围内实现正增长。
• 建议理性挖掘个券，仍优选票息策略，关注房企销售回款及短期资金缺口。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降

行业与地区利差变化

• 产业债：多数行业利差收窄，其中纺织服装行业利差收窄29.27bp。
• 城投债：多数地区利差走阔，其中贵州省走阔31.10bp，山西省收窄12.19bp。

评级调整与违约债券详情

• 评级下调：涉及多家房地产及运输企业，如海南航空控股股份有限公司、海航集团有限公司、华夏幸福基业控股股份公司等。
• 评级上调：包括浙江桐庐农村商业银行股份有限公司、贵州遵义汇川农村商业银行股份有限公司等地方银行。
• 违约债券：涉及天津房地产集团有限公司、中国吉林森林工业集团有限责任公司、华讯方舟科技有限公司等，违约金额合计约130亿元。

投资策略建议

• 房企债券：优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，采用短久期票息策略。
• 城投债：关注财政实力强、债务负担轻的地区，挖掘流动性较好的公益类项目债，控制久期。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力下降
• 信用利差变化对投资收益的影响