20211130-渤海证券-信用债月报_市场成交量上升_信用利差整体收窄_19页_3mb

信用债月报总结

核心内容

2021年11月，信用债市场呈现发行量上升、净融资额增加及信用利差整体收窄的趋势。一级市场发行量和融资额显著增长，二级市场成交量上升，信用利差收窄反映市场风险偏好有所回升。

主要观点

• 信用债发行与融资：11月信用债发行量上升32.22%，净融资额增加2494.73亿元，除企业债净融资额为负外，其余品种净融资额均为正值。
• 行业分布：非银金融、综合、建筑装饰为发行和偿还金额最高的行业，建筑装饰、综合、交通运输为净融资额最高的行业。
• 信用利差变化：中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，但低等级信用利差仍处于历史高位。
• 地产债：房地产行业信用债净融资额为负，但资金流出现象收敛，融资压力或有所缓和，高杠杆房企风险暴露，优质房企将脱颖而出。
• 城投债：城投债发行和净融资额上升，但再融资难度加大，区域经济强弱影响较大，建议关注优质区域和主体，警惕高风险地区。
• 评级调整：11月有19家公司评级调整，其中18家下调，1家上调。
• 违约情况：11月4家发行人违约，总违约金额为52.98亿元，较上月减少3.77亿元。
• 投资策略：建议中长期资金拉长久期，关注优质区域和主体，避免下沉评级策略。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：11月共发行1305只信用债，金额达11703.81亿元，环比上升32.22%。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数上行，1年期至7年期品种利率变化幅度为3BP至18BP。
• 分品种表现：
  • 企业债：发行38只，金额300.80亿元，净融资额-46.35亿元。
  • 公司债：发行386只，金额3347.70亿元，净融资额942.31亿元。
  • 中期票据：发行295只，金额2900.16亿元，净融资额657.22亿元。
  • 短融：发行444只，金额4304.00亿元，净融资额1295.00亿元。
  • 定向工具：发行142只，金额851.15亿元，净融资额211.98亿元。

二级市场情况

• 成交量：11月信用债合计成交26175.68亿元，环比上升43.91%。
• 信用利差：中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，AAA级和AA+级利差下降明显。
• 低等级利差：AA-级信用利差处于历史高位，反映市场对低评级债券的风险规避。
• 城投债利差变化：AAA级、AA+级、AA级城投债利差整体收窄，但部分区域如云南、天津、贵州等利差走阔。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：11月共19家公司评级调整，其中18家下调，1家上调。
• 违约情况：
  • 山东岚桥集团有限公司违约金额5.00亿元。
  • 东旭光电科技股份有限公司违约金额56.56亿元。
  • 中国华阳经贸集团有限公司违约金额81.31亿元。
  • 国广环球传媒控股有限公司违约金额3.00亿元。
• 总违约金额：52.98亿元，较上月减少3.77亿元。

投资建议

• 地产债：房企融资压力有所缓和，但高杠杆房企风险仍需关注，建议等待机会配置，拉长久期。
• 城投债：建议在优质地区下沉资质，或在“中等”地区挖掘信用机会，警惕高债务负担和非标融资占比较高的主体。
• 整体策略：适当拉长久期，向确定性要收益，避免下沉评级策略。

风险提示

• 经济波动：经济波动超预期可能影响信用债市场。
• 政策变化：政策超预期可能对市场产生影响。
• 企业再融资：企业再融资能力大幅下降可能加剧信用风险。