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高等级中长期品种利差持续收窄，民企发债迎利好

核心内容

本期（2022年7月19日至7月25日）信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场：信用债发行总量环比上升15.46%，发行金额2577.96亿元，其中企业债、中期票据、定向工具发行量增加，公司债和短融发行量减少。净融资额环比增加137.79亿元，企业债、中期票据、定向工具净融资额增加，公司债和短融净融资额减少，但企业债、短融、定向工具仍保持净融资负值。
• 二级市场：信用债总成交量环比下降12.63%，企业债、中期票据、短融成交量减少，公司债、定向工具成交量增加。信用利差分化明显，1年期、3年期、5年期品种利差收窄，7年期品种利差走阔。
• 投资观点：中高等级信用债已较为拥挤，短久期适当下沉仍为主流策略。各品种3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高分位，而(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差持续位于历史低分位。适当拉长久期的策略性价比优于下沉评级。5年期AAA级品种信用利差已下探至历史中低分位，仍具一定优势。城投债和地产债均受到政策影响，城投债信用利差较低但仍有配置价值，地产债则面临销售复苏受阻的问题。

主要观点

信用利差变化

• 中短期票据：AAA、AA+、AA级利差整体收窄，AA-级利差略有走阔。
• 企业债：AAA、AA+、AA级利差整体收窄，AA-级利差略有走阔。
• 城投债：AAA级利差略有收窄，AA+、AA级利差整体走阔，AA-级利差略有收窄。

期限利差与评级利差

• 期限利差：AA+中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y利差均走阔，其中3Y-1Y和5Y-3Y处于历史高位，7Y-3Y处于历史中高分位。
• 评级利差：3年期中短融(AA-)-(AAA)和(AA)-(AAA)利差走阔，而(AA+)-(AAA)利差收窄。当前(AA-)-(AAA)处于历史高位，(AA)-(AAA)处于历史中低分位，(AA+)-(AAA)处于历史低位。

政策影响

• 企业债风险防范：国家发改委召开会议，强调完善企业债券风险防范机制，强化“早识别、早预警、早发现、早应对、早处置”机制。
• 民企发债支持政策：证监会、发改委、全国工商联联合发布《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，提出12项举措，旨在破解民企融资难题，提升债券市场服务民企能力。

地产债与城投债策略

• 地产债：受多地停贷风波影响，销售复苏受阻。政策层面支持“保交楼、保民生、保稳定”，未来政策叠加有望推动市场复苏，但弱资质民企信用风险仍需释放，不建议下沉评级。
• 城投债：在稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性低。尽管信用利差处于历史低位，但仍有配置价值，建议关注“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”策略。

关键信息

• 发行指导利率：多数下行，变化幅度为-4BP至6BP。
• 评级调整：本期共5家公司评级调整，其中4家下调，1家上调。
• 违约与展期债券：武汉当代科技产业集团股份有限公司违约，违约金额0.5亿元；正荣地产、柏霖汇商业保理、鸿达兴业名下债券展期，合计19.55亿元。
• 风险提示：经济波动、政策变化、企业再融资能力下降等。

总结

本期信用债市场整体呈现利差收窄、成交量下降的趋势。中高等级信用债受资金追捧，利差压缩至低性价比区间，建议适当拉长久期以获取更高收益。民企发债受政策利好，融资环境改善，但需谨慎评估信用风险。地产债销售复苏受阻，需关注政策变化。城投债信用利差低，但仍有挖掘空间，建议根据地区和评级相机配置。