20220531-渤海证券-信用债月报_信用利差收窄_地产筑底进行时_城投配置火热_19页_3mb

信用债月报总结

核心内容

2022年5月，信用债市场整体呈现发行量和净融资额下降的趋势，信用利差普遍收窄，城投债配置热度上升，地产债融资改善，但行业仍面临较大压力。

主要观点

• 信用债发行情况：5月信用债发行量和净融资额环比下降，仅企业债净融资额有所增加，其他品种净融资额均为负。
• 信用利差变化：中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄，中高等级信用利差处于历史低位，而3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高位，建议拉长久期。
• 地产债表现：地产债发行量下降，但碧桂园、新城控股等民营房企成功发债，显示融资渠道有所改善。政策持续宽松，但行业仍处于供需两弱状态。
• 城投债配置：城投债发行利率下行，配置热度上升，优质城投债可适当配置。但需注意信用下沉风险，避免估值波动。
• 风险提示：经济波动、政策变化、企业再融资能力下降等风险需重点关注。

关键信息

一级市场情况

• 发行与到期规模：
  • 5月共发行670只信用债，金额6725.92亿元，环比下降44.67%。
  • 净融资额为-128.50亿元，较上月减少2517.80亿元。
• 分行业发行与到期规模：
  • 发行金额最高的是综合、非银金融、建筑装饰行业。
  • 偿还金额最高的是非银金融、综合、公用事业行业。
  • 净融资额最高的是化工、综合、房地产行业。
• 发行利率：
  • 所有品种发行指导利率均下行。
  • AAA级利率变化幅度为-13BP至-6BP，AA+级为-14BP至-8BP，AA级为-13BP至-9BP，AA-级为-22BP至-8BP。

二级市场情况

• 市场成交量：
  • 5月信用债合计成交20004.10亿元，环比下降22.226%。
  • 公司债成交量较上月增加，其余品种成交量下降。
• 信用利差：
  • 中短期票据、企业债、城投债信用利差均收窄。
  • 5年期AAA级中短期票据和企业债处于历史中高分位，5年期AAA级城投债上升至42%分位数。
• 低等级信用利差：
  • 3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高位，AA-级评级利差处于历史高位。
  • 建议关注中高等级信用债，避免过度下沉评级。

城投债利差变化

• 分等级地域利差：
  • AAA级城投债利差快速下行，现值291.14bp。
  • AA+级和AA级城投债利差呈震荡态势，分别为476.60bp和427.58bp。
• 地域久期变化：
  • 天津市城投债久期持续下行，由年初的1.14年降至0.99年。
• 城投债配置建议：
  • 建议选择“优质地区+拉长久期”或“中等地区信用挖掘+缩短久期”的策略。
  • 重点关注百强县城投平台，警惕债务负担重、非标融资占比高的主体。

地产债情况

• 发行与融资：
  • 5月地产债发行43只，金额437.73亿元，净融资额167.43亿元。
  • 与4月相比，民营房企融资有所改善。
• 市场展望：
  • 预计三季度将出现销售增速拐点，政策有望进一步推动市场复苏。
  • 优质地产债信用利差处于低位，短期配置价值不高，中长期资金可等待机会。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：
  • 5月共10家公司评级调整，9家下调，1家上调。
• 违约债券：
  • 5月共有5家发行人违约，违约金额合计31.50亿元。
  • 主要涉及阳谷祥光铜业、宜华企业、武汉当代科技、新华联控股、福建阳光集团等。

投资策略建议

• 地产债：
  • 短期资金配置价值不高，中长期资金可等待机会。
  • 信用分化持续，建议关注优质地产债，避免弱资质民企。
• 城投债：
  • 配置宜早不宜迟，选择优质地区，拉长久期。
  • 谨慎信用下沉，避免估值波动风险。
  • 关注百强县城投平台，警惕高负债、非标融资占比高的主体。

风险提示

• 经济波动：若经济下行超预期，可能对信用债市场造成压力。
• 政策变化：政策调整可能影响市场走势。
• 企业再融资能力：若企业再融资能力大幅下降，可能引发信用风险。

投资评级说明