20210727-渤海证券-信用债周报_成交量小幅下降_信用利差整体走阔_18页_2mb

信用债周报总结

核心内容

一、一级市场情况

• 发行与到期规模：

  • 7月20日至7月26日，信用债共发行325只，金额达3179.90亿元，周环比上升34.78%。
  • 信用债净融资额为672.50亿元，周环比增加609.16亿元。
  • 各品种发行量均有上升，但企业债和定向工具净融资额小幅减少，公司债、中票、短融净融资额有所增加。

• 发行利率：

  • 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期品种变化幅度为-1BP至3BP，3年期为-3BP至-1BP，5年期为-1BP至3BP，7年期为0BP至6BP。
  • 发行等级以AAA级为主，占比63.52%，AA+级25.46%，AA级10.35%。
  • 发行期限以1年期以内为主，占比37.41%，1年期4.94%，3年期23.72%，5年期24.53%。

二、二级市场情况

• 市场成交量：

  • 信用债合计成交5205.11亿元，周环比略降0.84%。
  • 企业债、公司债、中票、短融、定向工具分别成交230.12亿元、120.30亿元、2415.97亿元、1832.51亿元、606.21亿元。
  • 除中票和定向工具外，其他品种成交量均下降。

• 信用利差：

  • 中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
  • 期限利差方面，多数品种走阔，部分品种如AA+中短融3Y-1Y利差收窄。
  • 评级利差方面，低评级品种如AA-级利差处于历史高位，而AA+级利差处于历史低位。

三、信用评级调整及违约债券统计

• 信用评级调整：

  • 7月20日至7月26日，共有7家公司评级（展望）调整，其中7家评级下调，较前周增加4家，无上调。
  • 下调公司包括遵义市播州区交通建设投资有限公司、苏宁电器集团有限公司等，涉及多个行业。

• 违约债券：

  • 有2家发行人违约，分别为四川蓝光发展股份有限公司（“19蓝光02”）和东旭集团有限公司（“16东旭02”）。
  • 四川蓝光发展股份有限公司违约债券余额20亿元，东旭集团有限公司违约债券余额126.47亿元。

四、投资观点

• 地产债：

  • 地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是房企现金流的重要保障。
  • 政策加码将加剧行业马太效应，大型优质房企地位稳固，财务状况佳、土储充足、周转效率高的房企有望扩大市场份额。
  • 建议关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券。

• 城投债：

  • 城投债分化趋势明显，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售。
  • 投资者偏好优质高等级城投债，建议关注江浙以外的财政实力强、债务负担轻的“中等”地区。
  • 挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制久期；警惕债务负担重、非标融资高的主体，避免在“网红”区域下沉信用资质。

五、风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降

主要观点

• 信用债发行：发行量上升，但净融资额有所波动，高等级债券仍为主流。
• 信用利差：整体走阔，尤其是低评级品种，风险偏好一致，优质高等级债券更受青睐。
• 政策影响：房地产政策持续加码，有助于市场秩序规范，对优质房企有利。
• 投资建议：关注大型优质房企及中等财政实力城投债，控制久期，规避高风险主体。

关键信息

• 信用债发行总量：3179.90亿元，周环比上升34.78%。
• 净融资额：672.50亿元，周环比增加609.16亿元。
• 信用利差：中短融、企业债、城投债利差走阔。
• 违约情况：四川蓝光发展、东旭集团发生违约，违约债券余额合计146.47亿元。
• 政策背景：八部门联合发布房地产市场整治通知，强调“房住不炒”，推动市场规范化。

总结

本周信用债市场呈现发行量上升、信用利差走阔的趋势，尤其是低评级债券利差处于历史高位。政策层面，房地产市场整治政策强化，有利于行业长期健康发展。投资方面，建议关注大型优质房企和中等财政实力城投债，控制久期，规避高风险主体。风险提示包括经济波动、政策变化和企业再融资能力下降等。