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公司研究总结：九阳股份（002242.SZ）2022年半年报点评

核心内容

九阳股份（002242.SZ）2022年半年报显示，公司内销增长跑赢行业，但净利率阶段性承压。分析师洪吉然维持“买入”评级，当前股价为15.94元，对应PE为17倍，预计2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、8.2亿元和9.3亿元。

主要观点

• 内销增长：公司22H1内销收入同比-0.3%，在疫情背景下仍明显跑赢行业。其中，食品加工机、营养煲系列销售额分别同比-10%、-10%，受疫情拖累。而西式电器系列表现亮眼，同比增长33%，主要得益于空气炸锅品类调整，其全网销售额同比增长40%。
• 外销下滑：受海外通胀影响，公司22H1外销收入同比-3.5%。与JS Global及SharkNinja的关联交易总金额为5.3亿元，占全年预计上限的38%。
• 利润表现：公司22H1毛利率为28.8%，同比-1.9pct；净利率为7.4%，同比-2.2pct。Q2毛利率同比+0.9pct，净利率同比-3.3pct，主要受原材料成本高企和销售费用增加影响。
• 费用率变化：22H1销售费用率15.2%，同比-1.1pct；Q2销售费用率19.3%，同比+2.5pct。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.4pct、-0.4pct。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为7.2亿元、8.2亿元和9.3亿元，较前次预测下调28%、29%、30%。对应PE分别为17倍、15倍、13倍。
• 产品与市场布局：公司积极布局新品，如太空系列破壁机、空气炸锅、电饭煲、净水器等，同时首次官宣炊具品类代言人，增强品牌影响力。线上渠道重点发展抖音、快手等内容平台，构建O2O数字化全域营销体系。
• 风险提示：包括原材料涨价、Shark品牌扩张不及预期、市场竞争加剧等。

关键信息

市场数据

• 总股本：7.67亿股
• 总市值：122.26亿元
• 一年最低/最高价：12.52元 / 23.76元
• 近3月换手率：59.87%

财务表现

• 营业收入：2022H1为47.1亿元，YoY -0.7%；22Q2为23.8亿元，YoY -4.8%
• 归母净利润：2022H1为3.5亿元，YoY -23.3%；22Q2为1.8亿元，YoY -33.6%
• 扣非归母净利润：2022H1为3.0亿元，YoY -14.3%；22Q2为1.4亿元，YoY -24.3%
• 毛利率：2022H1为28.8%，22Q2为30.9%
• 净利率：2022H1为7.4%，22Q2为7.6%

盈利预测与估值

• PE：2022E为17倍，2023E为15倍，2024E为13倍
• PB：2022E为2.9倍，2023E为2.7倍，2024E为2.6倍
• EV/EBITDA：2022E为12.1倍，2023E为10.8倍，2024E为9.3倍
• 股息率：2022E为4.7%，2023E为5.3%，2024E为6.2%

每股指标

• 每股红利：2022E为0.74元，2023E为0.85元，2024E为0.99元
• 每股经营现金流：2022E为2.06元，2023E为1.43元，2024E为1.68元
• 每股净资产：2022E为5.49元，2023E为5.82元，2024E为6.18元

偿债能力

• 资产负债率：2022E为52%，2023E为55%，2024E为58%
• 流动比率：2022E为1.55，2023E为1.44，2024E为1.38
• 速动比率：2022E为1.32，2023E为1.19，2024E为1.13

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法及模型具有其局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

风险提示

• 原材料涨价风险
• Shark品牌扩张不及预期
• 市场竞争加剧

分析师声明

分析师洪吉然具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。

法律声明

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