20230403-华创证券-九阳股份-002242.SZ-2022年报点评_盈利修复营收承压_期待业绩改善拐点_5页_1mb

九阳股份（002242）2022年报点评总结

核心内容概述

九阳股份在2022年面临内销市场疲软的压力，全年营收和净利润均出现下滑。但公司通过产品创新和渠道优化，逐步修复盈利能力，并在长期增长方面展现出较强动力。

主要观点

• 营收承压：2022年公司实现营收101.8亿元，同比下降3.5%；2022年第四季度营收同比下降7.3%，环比降幅扩大，反映出市场整体需求疲软。
• 净利下滑：2022年公司实现归母净利5.3亿元，同比下降29%；第四季度归母净利同比下降69.8%，主要受非经常性损益影响。
• 毛利率改善：尽管净利下滑，但毛利率从2021年的27.8%提升至2022年的29.1%，显示公司成本控制和产品结构优化取得成效。
• 费用率上升：2022年公司销售/管理/研发费用率分别同比上升0.7/0.4/0.4个百分点，主要由于加大新品推广力度及布局抖音等新兴电商渠道。
• 产品创新与渠道拓展：公司持续进行产品创新，主打太空科技系列，提升品牌影响力。同时，通过抖音、小红书等平台，整合2500万粉丝，挖掘大数据价值，实现线上线下融合。
• 线下渠道优化：公司持续推进ShoppingMall太空科技样板间建设，覆盖不同圈层人群，增强线下渠道竞争力。
• 财务预测调整：基于2022年表现，公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.4/8.7/10.4亿元，EPS分别为0.97/1.14/1.35元，对应PE分别为19/16/13倍。
• 投资建议：公司为国内小家电领导者，长期增长动力充足，尽管短期承压，但调整后目标价为20元，对应2023年20.6倍PE，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动及终端需求不振是主要风险因素。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 营收结构：2022年公司营收受小家电市场整体疲软影响，食品加工机、营养煲分别下滑7.5%、3.3%，但西式电器因空气炸锅增长带动，同比增长5%。
• 市场表现：2022年国内小家电零售额下降6.7%，零售量下降12.7%，线上/线下分别下降2.9%和16%。
• 费用影响：2022年期间费用率合计上升1个百分点，费用增长主要用于新品推广和新兴渠道布局。
• 盈利修复：尽管2022年净利润下滑，但2022年第四季度扣非净利率同比上升1.4个百分点，显示公司经营环比改善。

投资建议与估值

• 目标价：20元，对应2023年20.6倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级，基于公司长期增长潜力和产品创新优势。
• DCF估值：参考DCF模型调整目标价，显示公司长期价值被低估。

结论

九阳股份在2022年面对内销市场疲软和非经常性损益影响，表现出短期经营承压。然而，公司通过产品创新和渠道优化，毛利率改善，盈利修复趋势明显。未来三年，公司预计实现稳健增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，长期价值被看好。尽管存在行业竞争、原材料价格波动及终端需求不振的风险，但公司仍具备较强的成长动力和市场竞争力。