20260402-中国银河-苏泊尔-002032.SZ-内销收入盈利稳增长_外销阶段性受影响_11页_740kb

报告摘要

苏泊尔2025年报及投资分析总结

核心内容

苏泊尔在2025年实现营业收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21亿元，同比下降6.6%；归母净利率为9.2%，同比下降0.8个百分点。其中，2025年第四季度营业收入为58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比下降10%；归母净利率为12.4%，同比下降1.3个百分点。

公司内销业务稳定增长，实现收入153.3亿元，同比增长2.7%；毛利率为28.6%，同比提升0.9个百分点。外销业务受美国关税及欧洲市场需求疲软影响，收入为74.4亿元，同比下降0.9%；毛利率为17.2%，同比下降1.4个百分点。但公司预计外销业务将在2026年恢复正增长，利润端有望快速恢复。

主要观点

内销业务表现

稳定增长：内销业务保持稳定增长，线上线下市占率持续保持行业第一，巩固了炊具和厨房小家电的龙头地位。
毛利率提升：得益于产品升级、差异化新品战略及成本控制，内销毛利率明显提升。
新品表现突出：公司推出手持式吸烫机，上市后连续6个月线上销售额第一，全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。

外销业务影响

阶段性下滑：外销业务从Q2开始受美国关税影响，毛利率走低，但Q4已恢复增长。
供应链调整：公司通过越南工厂进行产能调配，减少对北美市场的依赖，外销竞争力有望提升。
与SEB合作：2026年预计向SEB出售商品的关联交易额约72.8亿元，较2025年增长7%。

关键信息

财务表现

营业收入：2025年为227.7亿元，同比+1.5%。
归母净利润：2025年为21亿元，同比-6.6%。
毛利率：2025年为24.9%，其中内销毛利率为28.6%，外销为17.2%。
销售费用率：2025年为10.6%，Q3起因国补资金断档及行业竞争导致销售费用率提升。
分红率：2025年为100%，2026年后预计为70%。

业务拆分

炊具及用具：收入69.7亿元，同比增长1.9%；毛利率26.8%。
烹饪电器：收入87.3亿元，同比增长0.7%；毛利率24.9%。
食物料理电器：收入37.2亿元，同比下降2.1%；毛利率21.4%。
其他家用电器：收入33.6亿元，同比增长7.4%；毛利率24.7%。

区域表现

内销：收入153.3亿元，同比增长2.7%；毛利率28.6%，同比+0.9pct。
外销：收入74.4亿元，同比下降0.9%；毛利率17.2%，同比-1.4pct。

投资建议

预测数据：预计公司2026-2028年营业收入分别为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4.0%/+3.8%/+3.8%。
归母净利润：预计分别为22.5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%。
EPS预测：分别为2.81/2.98/3.14元。
PE预测：当前股价对应PE为16/15.1/14.4倍。
评级：维持“推荐”评级。

家电行业分析

内需情况

国补退坡：2026年继续实施国补政策，但拉动效果边际弱化。
市场表现：2025年厨房小家电、明火炊具零售量分别同比下降6.8%和3.6%，但零售均价分别上升11.4%和5.3%，带动零售额增长3.8%和1.6%。
产品结构改善：核心刚需品类表现稳健，场景创新类目引领增长。公司积极推出新产品，如手持式吸烫机，提升均价和盈利水平。