> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苏泊尔2025年报及投资分析总结 ## 核心内容 苏泊尔在2025年实现营业收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21亿元，同比下降6.6%；归母净利率为9.2%，同比下降0.8个百分点。其中，2025年第四季度营业收入为58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比下降10%；归母净利率为12.4%，同比下降1.3个百分点。 公司内销业务稳定增长，实现收入153.3亿元，同比增长2.7%；毛利率为28.6%，同比提升0.9个百分点。外销业务受美国关税及欧洲市场需求疲软影响，收入为74.4亿元，同比下降0.9%；毛利率为17.2%，同比下降1.4个百分点。但公司预计外销业务将在2026年恢复正增长，利润端有望快速恢复。 ## 主要观点 ### 内销业务表现 - **稳定增长**：内销业务保持稳定增长，线上线下市占率持续保持行业第一，巩固了炊具和厨房小家电的龙头地位。 - **毛利率提升**：得益于产品升级、差异化新品战略及成本控制，内销毛利率明显提升。 - **新品表现突出**：公司推出手持式吸烫机，上市后连续6个月线上销售额第一，全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。 ### 外销业务影响 - **阶段性下滑**：外销业务从Q2开始受美国关税影响，毛利率走低，但Q4已恢复增长。 - **供应链调整**：公司通过越南工厂进行产能调配，减少对北美市场的依赖，外销竞争力有望提升。 - **与SEB合作**：2026年预计向SEB出售商品的关联交易额约72.8亿元，较2025年增长7%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为227.7亿元，同比+1.5%。 - **归母净利润**：2025年为21亿元，同比-6.6%。 - **毛利率**：2025年为24.9%，其中内销毛利率为28.6%，外销为17.2%。 - **销售费用率**：2025年为10.6%，Q3起因国补资金断档及行业竞争导致销售费用率提升。 - **分红率**：2025年为100%，2026年后预计为70%。 ### 业务拆分 - **炊具及用具**：收入69.7亿元，同比增长1.9%；毛利率26.8%。 - **烹饪电器**：收入87.3亿元，同比增长0.7%；毛利率24.9%。 - **食物料理电器**：收入37.2亿元，同比下降2.1%；毛利率21.4%。 - **其他家用电器**：收入33.6亿元，同比增长7.4%；毛利率24.7%。 ### 区域表现 - **内销**：收入153.3亿元，同比增长2.7%；毛利率28.6%，同比+0.9pct。 - **外销**：收入74.4亿元，同比下降0.9%；毛利率17.2%，同比-1.4pct。 ### 投资建议 - **预测数据**：预计公司2026-2028年营业收入分别为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4.0%/+3.8%/+3.8%。 - **归母净利润**：预计分别为22.5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%。 - **EPS预测**：分别为2.81/2.98/3.14元。 - **PE预测**：当前股价对应PE为16/15.1/14.4倍。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ## 家电行业分析 ### 内需情况 - **国补退坡**：2026年继续实施国补政策，但拉动效果边际弱化。 - **市场表现**：2025年厨房小家电、明火炊具零售量分别同比下降6.8%和3.6%，但零售均价分别上升11.4%和5.3%，带动零售额增长3.8%和1.6%。 - **产品结构改善**：核心刚需品类表现稳健，场景创新类目引领增长。公司积极推出新产品，如手持式吸烫机，提升均价和盈利水平。 ### 出口情况 - **出口增速放缓**：2025年家电行业出口同比-3.9%，主要因美国关税及欧洲市场需求疲软。 - **短期回暖**：2026年1-2月出口增速回暖，主要因春节错位及海外补库存。 - **全球化趋势**：中国家电企业在全球化发展中具有产业链、产品及零售效率优势，未来海外收入有望增长。 ## 风险提示 - **市场需求不及预期**：行业整体需求可能未达预期。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司盈利能力。 ## 财务预测表摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 22,772 | 23,674 | 24,574 | 25,519 | | 归母净利润(百万元) | 2,097 | 2,252 | 2,392 | 2,515 | | EPS(元) | 2.62 | 2.81 | 2.98 | 3.14 | | PE | 17.21 | 16.02 | 15.08 | 14.35 | ## 总结 苏泊尔在2025年实现内销收入稳定增长，外销受阶段性因素影响，但预计未来将恢复。公司通过产品升级、差异化战略及成本控制提升内销毛利率，同时通过与SEB的合作及产能调配应对外销挑战。2026年公司预计营收及利润将实现增长，维持“推荐”评级。未来需关注市场需求变化及竞争加剧的风险。