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报告摘要

联易融-IPO点评总结

公司概览

联易融是一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商，致力于为核心企业和金融机构提供高效、可靠的数字化供应链金融解决方案，以提升整个供应链金融生态系统的透明度与连通性。根据灼识咨询数据，公司于2020年在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，当年处理的交易金额达人民币1,638亿元，市场份额为20.6%。

自2016年成立以来，公司已服务340多家核心企业，其中25%以上为中国百强企业，并与超过200家金融机构合作。截至2020年12月31日，累计处理的供应链金融交易金额超过人民币2,800亿元，连接了340余家核心企业、200余家金融机构、103,000余家中小企业及近100家专业机构和数据提供商。

主要业务

联易融的业务分为两部分：供应链金融科技解决方案和新兴解决方案。

供应链金融科技解决方案：
- 包括核心企业云和金融机构云。
- 核心企业云：帮助核心企业实现供应链管理数字化转型，优化支付周期，处理的供应链资产总量从2018年的9.07亿元增长至2020年的108.68亿元。
- 金融机构云：助力金融机构实现服务的数字化、自动化与精简化，处理的供应链资产总量从2018年的20.27亿元增长至2020年的55.11亿元。
- 该部分贡献了公司大部分收入和利润，其中2020年金融机构云收入占比达43.4%，收益占比为44.8%。
新兴解决方案：
- 包括跨境云和中小企业信用科技解决方案。
- 跨境云：服务核心企业和金融机构，促进跨境贸易的支付与融资，2020年处理资产总量达50.33亿元。
- 中小企业信用科技解决方案：基于供应链数据的风险分析平台，帮助金融机构为中小企业提供融资服务，2020年融资总额为25.73亿元。

财务表现

交易金额：从2018年的293亿元增长至2020年的1,638亿元，年复合增长率高达182%（2018-2019）和98.3%（2019-2020）。
收入：从2018年的3.83亿元增长至2020年的10.29亿元，年复合增长率83%（2018-2019）和47%（2019-2020）。
经调整利润：从2019年的0.365亿元增长至2020年的1.925亿元。
毛利率：整体毛利率从2018年的50.0%提升至2020年的61.3%。

行业状况及前景

中国供应链金融市场规模：从2015年的15.0万亿元增长至2019年的23.0万亿元，复合年增长率11.3%。预计到2024年将达40.3万亿元，复合年增长率11.8%。
第三方供应链金融科技解决方案支出：从2015年的3亿元增长至2019年的100亿元，复合年增长率143.4%，预计到2024年将达693亿元，复合年增长率47.3%。
第三方解决方案占比：从2019年的23.0%上升至2024年的42.2%。

优势与机遇

市场份额领先：2020年处理交易量达人民币1,640亿元，占据20.6%市场份额，是中国最大的供应链金融科技解决方案提供商。
行业增长潜力大：供应链金融科技解决方案市场预计到2024年将达人民币16.4万亿元，渗透率从9.0%上升至20.0%。
客户基础广泛：已服务340多家核心企业，合作200余家金融机构，客户留存率91%-99%，净扩张率125%-112%。

弱项与风险

监管风险：金融行业监管政策的变化可能对业务发展产生影响。
客户集中风险：部分核心企业及金融机构客户集中，可能影响业务的稳定性。

IPO相关数据

上市日期：2021年4月9日
发行股数：452.88百万股
发行后总股本：2,264.39百万股
发行价范围：16.28港元 - 18.28港元
招股市值范围：368.6亿港元 - 413.9亿港元
流通市值预计：45.1亿港元 - 54.1亿港元
IPO融资用途：
- 35%：加强核心科技能力及基础研究
- 20%：扩大跨境业务
- 15%：提升销售与营销、品牌建设
- 20%：战略性并购
- 10%：一般运营资金

股权结构

主要股东：腾讯（B类股17%）、中信资本（B类股11%）、GIC（B类股8%）。
基石投资人：包括BlackRock、富达国际、Janus Henderson基金、安大略省教师退休金计划等，合计认购3.65亿美元股份，占本次募资的38.9% - 34.6%。

估值分析

招股市值对应2021EP/S估值：约22-24倍，高于港股SaaS板块的18倍和美股SaaS板块的15倍。
IPO专用评级：6/10，认为公司基本面优秀，是港股中稀缺的纯正SaaS标的，且处于快速增长的赛道，可享受一定估值溢价。

投资建议

尽管估值偏高，但公司具备长期增长潜力，且处于高增长行业，建议关注其未来在跨境业务和科技研发方面的表现。

总结

联易融作为中国领先的供应链金融科技解决方案提供商，具备显著的行业地位与增长潜力。其业务覆盖核心企业与金融机构，客户基础广泛，且财务表现强劲，收入与利润持续增长。公司IPO估值偏高，但受益于行业前景及稀缺性，仍具有一定的投资吸引力。未来增长将依赖于科技能力提升、跨境业务拓展以及战略并购。然而，需关注监管政策变化和客户集中度等潜在风险。

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