20230828-国海证券-安琪酵母-600298.SH-2023年半年报点评_需求弱复苏_关注成本端改善_5页_392kb

安琪酵母半年报点评总结

公司业绩概述

• 2023年上半年实现营业收入671.4亿元，同比增长102.3%。
• 归母净利66.9亿元，同比增长1.3%。
• 扣非归母净利61.1亿元，同比增长263%。
• 二季度收入同比增长84.5%，但归母净利同比下降10.97%，扣非归母净利同比下降15.1%，主要受毛利率下降影响。

关键投资要点

• 需求动态：国内收入环比提速，主要受益于烘焙和餐饮行业复苏。海外业务增速环比下降，因去年高基数影响。
• 利润率变化：二季度毛利率下降至23.65%，同比降低31.0个百分点，主要由于制糖业务占比提升、酵母主业吨价回落及新产能转固。
• 成本端机会：水解糖项目已投产，预计中长期有助于平抑糖蜜成本，新榨季采购价格或下降。

盈利预测与评级

• 下调预测：基于产品结构变化，2023-2025年EPS预测分别调整为1.63元、1.85元、2.11元，PE估值对应20-15倍。
• 评级维持：国海证券保持“买入”评级，看好成本改善和国内需求复苏，预计下半年收入可达全年目标。

风险提示

• 疫情超预期、原材料价格上涨、产能投放不及预期、海外市场政治动荡或汇率波动。
• 成本改善从2024年起可能缓解利润压力。