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安琪酵母半年报点评

公司评级

投资评级：6个月“买入”（维持评级）
目标价格：未披露
覆盖行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ

核心数据

• 收入：2023年上半年实现收入671.4亿元，同比增长10.23%；Q2收入331.7亿元，同比增长84.5%。
• 净利润：2023年上半年归母净利润66.9亿元，同比增长1.3%；Q2净利润31.6亿元，同比下降10.97%。

业绩分析

1. 增长驱动因素：

   • 酵母及深加工产品稳健增长（同比+89.4%）；
   • 制糖业务受糖价上涨推动显著增长（同比+4046%）。

2. 收入结构变化：

   • Q2国内、国外收入占比分别为62.92%、37.08%，较Q1分别变化-13.2个百分点、+13.2个百分点。
   • 国外业务增速高于国内（同比+131.2% vs +6.83%）。

3. 渠道与客户：

   • Q2末共2.13万家经销商，其中国外5,086家。
   • 大用户收入稳定增长，新客户开发取得突破。

成本与利润压力

• 毛利率：Q2毛利率为23.65%，同比下降3.10个百分点，主要因糖蜜采购成本上涨。
• 净利率：Q2净利率为9.90%，同比下降2.00个百分点。

财务预测

• 2023-2025年收入增速：12%/12%/12%，前值为15%/17%/16%。
• 归母净利润增速：14%/20%/20%，前值为20%/21%/20%。
• 估值：对应PE分别为19X/15X/13X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期；
• 成本持续上涨；
• 国内外销售动销不及预期。