深度报告-20250307-东吴证券-安琪酵母-600298.SH-酵母领军_踏浪前行_39页_2mb

安琪酵母（600298）公司深度研究报告总结

核心观点

1. 行业增长稳健，安琪主导国内市场：

• 全球酵母市场规模2013-2018年CAGR为6%，中国酵母行业增速（2021-2023年CAGR为821%）高于全球水平。
• 2023年中国市场市占率达55%，安琪独大格局稳固，酵母提取物（YE）和烘焙、面食酵母需求分账，YE增长空间广阔（国内需求仅20万吨，全球78万吨）。

2. 成本优势与毛利率韧性：

• 糖蜜为核心原料（占成本30-40%），2025年预计下滑10%，叠加水解糖替代占比20%及海外低成本原料采购，毛利率有望提升24pct至25%+。
• 公司通过就近建厂、灵活调价机制平抑价格波动，2023毛利率达2419%。

3. 海外市场成为新增长极：

• 埃及、俄罗斯、印尼等海外工厂布局完成，2023年海外收入占比首次回升至35%，2001-2023年CAGR高达2609%。
• 海外毛利率持续提升（2023年31%），叠加本地化产能扩张，目标未来保持双位数高增长。

4. 财务预测与投资评级：

• 预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为751%、1941%、1387%（三年复合增速1349%），EPS从146元升至214元。
• 当前PE为2227x、1865x、1638x，相比可比公司估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

关键驱动因素

• 产品创新：聚焦C端小包装干酵母与YE（全球市占率37%），差异化满足家庭与餐饮需求。
• 成本优化：规模化+原料结构多元化（糖蜜+水解糖）+海外采购，提升盈利韧性。
• 国际化提速：海外建厂（埃及、俄罗斯）与本地化销售（印尼子公司），完善全球供应链。

风险提示

• 市场竞争加剧导致市占率下降
• 糖蜜价格上涨压缩利润空间
• 海外业务地缘风险或物流波动

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