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安琪酵母（600298）公司点评：业绩恢复、海外增长与盈利修复

报告评级：买入（维持）
目标价：330元（当前330元）
核心结论：公司前三季度业绩恢复良好，Q3毛利改善显著，全年收入目标可期，维持“买入”建议。

一、主要业绩表现

• 前三季度：营收9653亿元（同比+74.6%），归母净利润912亿元（同比+163%），扣非净利809亿元（同比+0.26%）。
• Q3单季：营收2939亿元（同比+16.2%），归母净利润243亿元（同比+598%），扣非净利198亿元（同比-64.1%）。
• 分产品：制糖业务拖累Q3增长（营收同比-26.8%），酵母及深加工产品增速相对平稳（同比+11.06%）。

二、核心驱动因素

1. 毛利率修复：Q3综合毛利率24.97%（同比+3.03pct，环比+1.32pct），主要由糖蜜替代水解糖产能释放及低毛利业务剥离推动。
2. 国内扩张：Q3国内经销商净增367家，海外经销商环比增长133家，全球渠道稳步拓展。
3. 成本管理优化：期间费用率同比上升27.2 pct，其中财务费用率因汇率波动有所上升。
4. 盈利预测上调：2023-2025年归母净利润预测调整为1379亿元、1647亿元、1931亿元，对应EPS 1.59元/1.90元/2.22元。

三、投资建议与风险

• 建议：基于海外高增长、国内产能扩张及成本优势修复，维持“买入”评级，目标价330元。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动：糖蜜等原料供给及价格不确定性；
  • 产能释放节奏不及预期；
  • 行业竞争加剧及汇率波动风险。

备注：报告引用德邦证券2023三季报数据，请务必阅读正文后法律声明及披露条款。