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安琪酵母（600298）公司点评报告总结

核心内容

安琪酵母于2022年8月11日发布中报，显示其2022年上半年业绩表现如下：

• 营业收入：60.90亿元，同比增长16.36%
• 归母净利润：6.68亿元，同比下降19.33%
• 2022Q2营业收入：30.59亿元，同比增长18.66%
• 2022Q2归母净利润：3.55亿元，同比下降7.91%

整体来看，公司收入符合预期，但净利率因成本上涨而环比改善。

分业务与区域表现

分业务

• 酵母及其深加工：2022H1收入43.90亿元，同比增长6.35%；2022Q2收入21.83亿元，同比增长8.7%
• 制糖业务：2022H1收入5.88亿元，同比增长78.39%；2022Q2收入2.25亿元，同比增长17.8%
• 包装业务：2022H1收入2.44亿元，同比增长21.03%；2022Q2收入1.37亿元，同比增长32.6%
• 电商业务：同比增长24.19%

分区域

• 国内业务：2022H1收入41.08亿元，同比增长8.92%；2022Q2收入19.41亿元，同比增长4.5%
• 国外业务：2022H1收入19.14亿元，同比增长34.21%；2022Q2收入10.80亿元，同比增长52.3%

国外市场需求回暖，尤其在俄罗斯和埃及市场表现突出，俄罗斯工厂扭亏为盈，埃及工厂提价带动营收增长。

主要观点

1. 收入增长：公司上半年收入表现稳健，符合市场预期，主要得益于制糖和包装业务的快速增长。
2. 利润承压：尽管收入增长，但净利润下滑，主要由于成本上涨，尤其是糖蜜采购均价同比上涨20%左右。
3. 毛利率下降：2022Q2毛利率为26.75%，同比下降3.65个百分点。
4. 费用率变化：销售费用率略有下降，管理费用率下降，但财务费用率因美元和卢布升值产生汇兑收益而改善。
5. 业务调整：公司灵活调整出口路径，扩大俄罗斯市场份额，同时提升埃及工厂价格。
6. 产能扩张：上半年6万吨健康食品原料智能化工厂和滨州5000吨酵母抽提物项目已投产，进一步增强生产能力。
7. 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.58、2.01、2.59元，对应PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场环境：国内市场因疫情影响导致需求疲软，酵母销量有所下滑，但降幅边际收窄；国外市场回暖，尤其是俄罗斯和埃及。
• 风险提示：包括糖蜜价格上涨、酵母需求放缓以及盈利预测不及预期。
• 财务指标：
  • 2022年EPS预计为1.58元，对应PE为29X
  • 2023年EPS预计为2.01元，对应PE为23X
  • 2024年EPS预计为2.59元，对应PE为18X
• 估值指标：P/B和P/S均呈下降趋势，反映公司资产和销售价值的提升。

附表摘要

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

现金流量表

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方和卖方研究经验，多次获得行业奖项。
• 郭梦婕：东北证券食品饮料组分析师，曾就职于平安健康互联网有限股份公司。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场有相应指数基准。

股票数据

结论

安琪酵母在2022年上半年实现收入增长，但净利润受到成本上涨影响而下滑。公司通过调整出口策略和提价策略，成功改善国外市场表现，特别是俄罗斯和埃及市场。同时，公司积极扩张产能，增强市场竞争力。尽管短期盈利能力承压，但长期来看，公司具备较强的盈利增长潜力，维持“买入”评级。