天然气行业系列报告（九）_国家管网公司_不破不立_重构格局_27页_2mb

国家管网公司：天然气行业市场化改革与投资机会分析

核心内容

国家管网公司的成立标志着我国天然气行业市场化改革的关键进展，其核心目标是实现“去纵向一体化”，即分离垄断性与竞争性业务，提升行业竞争活力，促进天然气市场化进程。通过剥离管道运输业务，国家管网公司将推动天然气产业链形成“X+1+X”的新格局，即上游和下游充分竞争，中游管网独立运营，实现公平开放与互联互通。

主要观点

1. 改革方向：天然气行业改革遵循“管住中间、放开两头”的思路，重点在于分离垄断与竞争环节，优化资源配置，提升市场效率。
2. 管网独立改革：国家管网公司是实现管网独立、公平开放和进一步市场化的现实路径，有利于打破垄断，激活市场竞争。
3. 投资机会：随着管网公司成立，上游非常规天然气、中游管网建设、下游优质城燃公司将受益。建议重点关注管道及勘探开采设备工程公司、非常规天然气公司以及优质城燃公司。
4. 行业前景：天然气作为清洁能源，将在“十四五”期间逐步成为我国一次能源消费结构中的重要组成部分，未来增长空间较大。
5. Q4投资机会：在传统冬季保供背景下，需重视Q4燃气主题投资机会，关注北方采暖期燃气公司毛差的边际变化。

关键信息

• 管网独立改革：国家管网公司将承担跨省长输管道运输业务，推动天然气行业从“生产—运输—销售”一体化向“X+1+X”结构转型。
• 价格改革：天然气价格改革遵循“管住中间、放开两头”原则，加强输配气价格监管，放开气源和销售价格，实现市场化定价。
• 投资建议：推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源，关注中国燃气(H)、华润燃气(H)、新奥能源(H)、天伦燃气(H)。
• 风险提示：包括管网公司成立进度不及预期、天然气销售量低于预期、天然气价格改革进展低于预期、天然气采购成本上升、接驳费用下调等。

行业与上证指数对比图

投资受益顺序

1. 管道及勘探开采设备工程公司：受益于管网建设提速和设备需求增加。
2. 非常规天然气公司：受益于气源多样化、价格放开和管网建设带来的增长机遇。
3. 优质城燃公司：受益于市场化改革带来的稳定毛差和接驳费用，以及区域市场拓展。

投资建议

• 深圳燃气：公司业务覆盖深圳及多地，2019年EPS为0.38元，PE为20倍，维持“买入”评级。
• 重庆燃气：公司是重庆城燃龙头，2019年EPS为0.23元，PE为33倍，维持“增持”评级。
• 新天然气：公司2019年EPS为1.95元，PE为13倍，维持“买入”评级。
• 百川能源：公司成长逻辑转向外延并购，2019年EPS为0.83元，PE为9倍，维持“增持”评级。

风险分析

• 系统性风险：包括国内外经济形势、中美贸易摩擦等。
• 管网公司进度风险：若管网公司成立及方案推进慢于预期，将影响天然气行业竞争格局变化。
• 接驳业务风险：接驳费下调将影响燃气公司利润。
• 销售量风险：天然气销售量受下游需求和上游供给影响。
• 价格风险：天然气销售和接驳费用下调，采购成本上涨，均将对燃气公司盈利产生负面影响。

行业与公司评级

联系方式

• 王威：执业证书编号：S0930517030001，电话：021-52523818，邮箱：wangwei2016@ebscn.com
• 于鸿光：执业证书编号：S0930519060001，电话：021-52523819，邮箱：yuhongguang@ebscn.com