20191017-光大证券-天然气行业系列报告（九）：国家管网公司：不破不立，重构格局_27页_1mb
报告摘要
国家管网公司：天然气行业改革与投资机会分析
核心内容
国家管网公司的成立是天然气行业市场化改革的重要一步，其核心目标在于实现管网独立，推动天然气产业链的“去纵向一体化”改革。通过分离垄断性与竞争性业务，国家管网公司有助于提升行业竞争活力，优化资源配置，增强天然气市场运行效率。
主要观点
- 改革方向：天然气行业改革的核心是分离垄断与竞争环节，通过“管住中间、放开两头”的政策导向，还原天然气商品属性，促进公平竞争。
- 国家管网公司意义：作为市场化改革的现实路径，国家管网公司有助于实现管网公平开放，推动天然气市场化进程，提升行业效率。
- 行业格局重构：国家管网公司成立后，天然气产业链有望形成“X+1+X”结构，即上游和下游充分竞争，中游管网公平开放，实现更高效的资源配置。
- 投资机会：上游非常规天然气及设备公司、中游管网建设公司、下游优质城燃公司均有望受益。其中，城燃公司因具备稳定的毛差和接驳费用，成为重点推荐标的。
关键信息
改革背景与趋势
- 天然气行业存在“生产—运输—销售”一体化的问题，导致运营效率低下。
- 2019年国家管网公司组建信息确认，改革进入关键节点。
- 《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》提出“管住中间、放开两头”的改革思路。
改革内容
- 管网独立：分离管网运输与销售环节，实现公平开放。
- 价格改革：明确政府监管输配气成本和价格，放开气源和销售价格，实现市场化定价。
- 国际经验借鉴：参考美国、英国、欧盟的管网公平开放经验，强调市场化与互联互通。
基础设施与建设
- 我国天然气管网建设仍滞后，需加快基础设施建设，以保障能源安全和稳定供应。
- 《中长期油气管网规划》提出到2025年全国油气管网里程达24万公里，天然气管道里程达16.3万公里。
- 管网建设将引入社会资本，提升建设效率。
投资受益领域
- 上游：非常规天然气（如页岩气、煤层气）及勘探开发设备公司。
- 中游：管网建设类公司，受益于建设加速与公平开放。
- 下游：优质城燃公司，如深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源，其盈利模式将更加清晰，受益于价格市场化与量增逻辑。
投资建议
- 评级：燃气行业维持“买入”评级，优质城燃公司推荐，重点关注深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源。
- 投资机会：Q4为燃气主题投资窗口，需关注北方采暖期燃气公司毛差变化。
- 风险提示：
- 管网公司成立进度不及预期。
- 天然气销售量低于预期。
- 销售、接驳费用超预期下调。
- 天然气采购成本提升。
- 天然气价格改革进展低于预期。
公司推荐及估值
| 证券代码 | 公司名称 | 股价(元) | 18A EPS(元) | 19E EPS(元) | 20E EPS(元) | 18A PE(X) | 19E PE(X) | 20E PE(X) | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601139 | 深圳燃气 | 7.62 | 0.36 | 0.38 | 0.47 | 21 | 20 | 16 | 买入 |
| 600917 | 重庆燃气 | 7.56 | 0.22 | 0.23 | 0.23 | 34 | 33 | 33 | 增持 |
| 603393 | 新天然气 | 25.62 | 1.49 | 1.95 | 2.48 | 17 | 13 | 10 | 买入 |
| 600681 | 百川能源 | 7.29 | 0.70 | 0.83 | 0.89 | 10 | 9 | 8 | 增持 |
风险分析
- 系统性风险：国内外经济形势变化、中美贸易摩擦等。
- 管网公司进度风险：国家管网公司成立时间及方案进展可能不及预期。
- 接驳业务风险：接驳费下降或新用户数量减少将影响燃气公司利润。
- 销售量风险：天然气销售量受下游需求和上游供给影响，若低于预期将影响盈利。
- 价格风险：天然气销售及接驳费用下调将影响收入，采购成本上涨将增加成本压力。
估值方法说明
- 本报告基于合理假设，使用多种估值方法，但估值结果不保证证券能够以该价格交易。
- 报告中的分析和观点可能随市场变化调整，不构成投资建议。
联系方式
- 分析师：王威 (执业证书编号：S0930517030001)
电话：021-52523818
邮箱：wangwei2016@ebscn.com - 分析师：于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001)
电话：021-52523819
邮箱：yuhongguang@ebscn.com
相关研报
- 改革窗口期将至，重视Q4燃气主题躁动——天然气行业系列报告（八）
- A、H股燃气行业复盘报告：从1到10天然气行业系列报告（六）
- 天然气：该出手时就...出不出手？——天然气行业系列报告（五）
图表目录
- 图1：垄断产业改革进程
- 图2：电力体制改革“厂网分开”示意图
- 图3：电力行业产业链及价格链构成
- 图4：天然气行业产业链及价格链
- 图5：重点改革任务
- 图6：天然气价格改革示意图
- 图7：价格改革重要事件
- 图8：美国、英国、欧盟管网政策历史
- 图9：油气管道里程
- 图10：油气管道里程结构
- 图11：中国天然气主干管网情况
- 图12：天然气管道里程规划
- 图13：2019年3月国家油气管网公司相关信息
- 图14：天然气跨省长输管道份额
- 图15：省网公司分布图
- 图16：省网公司股东结构
- 图17：国家管网公司成立前后天然气行业运行流程图
- 图18：中国石油资本性支出
- 图19：煤层气产量
- 图20：页岩气产量
- 图21：中石油管道资本开支
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
