天然气行业系列报告（九）：国家管网公司，不破不立，重构格局-20191017-光大证券-27页_2mb

国家管网公司：天然气行业改革与投资分析总结

核心内容

国家管网公司的成立是天然气行业市场化改革的重要一步，旨在实现“去纵向一体化”，分离垄断性与竞争性业务，优化竞争机制，还原天然气商品属性。该改革思路与电力行业“厂网分开”的经验相似，通过“管住中间、放开两头”的方式，推动天然气价格改革，促进公平开放和互联互通。

主要观点

1. 改革方向

   • 公用事业行业改革的核心在于分离垄断与竞争环节，提升市场效率和公平性。
   • 天然气行业具有显著的自然垄断属性，因此需通过管网独立改革实现“管住中间、放开两头”。

2. 国家管网公司的作用

   • 国家管网公司将成为实现管网独立、公平开放和进一步市场化的现实路径。
   • 公司将承担跨省长输管道的建设和运营，推动“主干互联、区域成网”的全国天然气基础网络建设。

3. 行业竞争格局重构

   • 改革后，天然气产业链有望形成“X+1+X”的格局，即上游和下游充分竞争，中游由国家管网公司主导。
   • 上游非常规天然气开发及设备公司、中游管网建设公司、下游优质城燃公司将分别受益。

4. 投资建议

   • 建议关注优质城燃公司，推荐深圳燃气、重庆燃气、新天然气、百川能源，关注中国燃气（H）、华润燃气（H）、新奥能源（H）、天伦燃气（H）。
   • 维持燃气行业“买入”评级，强调Q4燃气主题投资机会及北方采暖期内毛差变化的重要性。

关键信息

改革背景

• 天然气行业存在“生产管输一体化”格局，导致资源调配不畅、市场效率低下。
• 国家管网公司成立是解决上述问题的关键举措。

改革进展

• 跨省管道运输价格已核定并公布，各省省内价格核定工作仍在推进。
• 2019年3月，多条官方渠道确认国家油气管网公司组建信息，改革进入关键节点。

市场化改革路径

• 通过管网独立和公平开放，推动天然气市场化。
• 价格改革方面，政府仅监管管网输配价格，气源和销售价格由市场决定。

管网基础设施建设

• 当前我国天然气管道里程与发达国家相比仍有差距，布局不合理。
• “十三五”期间天然气管道年均复合增速为10.2%，预计“十四五”期间增速为9.4%。

投资受益领域

• 上游：非常规天然气（如页岩气、煤层气）及勘探开发设备公司。
• 中游：管网建设及运营公司，受益于管网公平开放和互联互通。
• 下游：优质城燃公司，受益于量增逻辑和毛差稳定。

投资建议与评级

风险分析

• 系统性风险：国内外经济形势变化、中美贸易摩擦等可能影响市场投资风格。
• 管网公司进度风险：若成立进度及方案推进慢于预期，将影响天然气行业竞争要素变化。
• 接驳业务风险：新用户接驳数量下滑或接驳费用降低将影响燃气公司利润。
• 销售量风险：天然气销售量受下游需求和上游供给影响，若低于预期将影响盈利。
• 价格风险：天然气销售和接驳费用超预期下调，或采购成本超预期上涨，均将对燃气公司造成压力。

国际比较

• 美国、英国、欧盟等成熟市场均通过管网公平开放和市场化改革实现天然气行业健康发展。
• 我国具备管网独立改革的条件，包括下游主体培育、气源多样化、管网基础建设等。

总结

国家管网公司的成立是天然气行业改革的重要里程碑，有助于推动市场化进程、提升行业效率和促进公平竞争。改革将带来上游、中游、下游各环节的结构调整和投资机会，尤其在管网建设、非常规天然气开发和优质城燃公司方面表现突出。投资者应关注改革进程及市场变化，把握Q4燃气主题投资机会，同时警惕潜在风险。