20180902-国金证券-社会服务业行业研究周报_免税_酒店中报业绩表现优异_门票降价影响景区估值压制_15页_1mb

社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦社会服务业行业，重点分析免税、酒店、出境游、景区、博彩及餐饮等细分板块的市场表现、行业观点、核心数据及投资建议。整体上，行业在政策利好和消费升级推动下呈现出结构性增长，部分板块如免税和出境游表现优异，而景区板块则因门票降价影响估值。

主要观点

免税板块

• 免税行业面临政策受限、区域布局不足和机场店成本高等问题，但未来市内免税店的布局和政策开放将带来增量空间。
• 中国国旅上半年营收和利润分别增长67.77%和47.6%，毛利率提升显著，三亚免税店和传统免税店收入和利润均实现强劲增长。
• 新并表部分如日上中国和上海机场带来业绩增厚，但部分机场如香港和澳门的免税业务仍面临亏损。

出境游板块

• 2017年出境游人数因地缘政治等因素出现低谷，2018年有望在负面影响减弱后实现复苏。
• 出境游人次达到7131万，增长15%，其中赴日本、越南、泰国等目的地增长显著。
• 凯撒旅游和众信旅游业绩表现不一，凯撒旅游零售端增长稳定，但批发业务下滑，毛利率下降。

酒店板块

• 中端酒店景气度有望持续，平均房价提升逻辑明确。
• 锦江股份、首旅酒店和华住酒店表现突出，锦江股份净开店数量领先，华住实现房价提升与入住率稳定。
• 酒店行业整体面临成本上升和竞争加剧的挑战。

博彩板块

• 澳门博彩市场因政策改善和交通设施升级而复苏，预计2018年迎来增长。
• 银河娱乐、金沙中国和新濠国际发展是重点推荐标的。

景区板块

• 门票降价对景区估值造成压制，但有助于提升客流和推动产业链其他业务增长。
• 传统景区如黄山旅游、峨眉山A面临客流疲软，但部分景区如乌镇、古北水镇因高铁开通和景气度回升实现增长。
• 三特索道上半年业绩增长显著，主要受益于成熟景区和投资收益。

主题景区板块

• 主题景区因IP属性强、消费能力强，具备异地扩张潜力。
• 宋城演艺和海昌海洋公园表现突出，宋城演艺通过重组降低商誉风险，海昌海洋公园通过项目升级和票价提升实现业绩增长。

关键信息

市场表现

• 沪深300指数上涨0.28%，CS餐饮旅游指数上涨2.08%，板块跌幅排名第三。
• 免税板块涨幅最大，达6.1%；出境游板块涨幅0.9%；主题景区板块跌幅2.5%；传统景区板块涨幅0.1%。

个股表现

• 涨幅前三名：三特索道（+6.83%）、中国国旅（+6.13%）、广州酒家（+4.83%）。
• 跌幅前三名：国旅联合（-5.84%）、宋城演艺（-4.59%）、新智认知（-2.93%）。

投资建议

• 推荐标的：中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺。
• 买入评级：免税、出境游、酒店、博彩、主题景区板块。
• 增持评级：传统景区板块。

风险提示

• 极端天气及不安全因素影响游客意愿。
• 宏观经济增速放缓可能抑制旅游需求。
• 负面政策可能限制行业增长。
• 业绩不及预期的风险。

投资策略组合

中国国旅

• 三亚海棠湾免税店推动业绩增长，毛利率提升显著。
• 免税业务有望在未来三年毛利率提升至55%。
• 18E-20E业绩预计为37/49/64亿元，增速49%/32%/31%，EPS分别为1.9/2.5/3.3元，PE分别为33/25/20倍。

海昌海洋公园

• 存量项目逐步成熟，增量项目有望实现业绩翻番。
• 18E-20E业绩预计为2.86/4.86/6.54亿元，增速2.3%/67%/33.6%。
• 采用EV/EBITDA估值，19年EV/EBITDA为8X，估值空间较大。

宋城演艺

• 存量景区仍能维持10%客流增速，轻资产输出提升品牌溢价。
• 重组后消除商誉风险，19年预计获得约5.7亿元投资收益。
• 18E-20E业绩预计为12.7/20/16.8亿元，增速15.6%/55%/-15.3%。

未来一周大事提醒

• 09月04日：腾邦国际股东大会召开
• 09月05日：携程网中报披露
• 09月06日：大连圣亚股东大会召开

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%到5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%到5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

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