20181028-国金证券-社会服务业行业周报_景区三季报增长乏力_板块估值处在历史低枢_13页_1mb

社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦社会服务业行业，重点分析旅游、酒店、博彩、景区及免税等细分板块的市场表现、行业观点、数据跟踪、投资策略及风险提示。整体行业处于调整期，但部分细分领域仍具备投资价值，行业评级为买入（维持评级）。

主要观点

1. 市场表现

• 沪深300指数上涨1.23%，CS餐饮旅游指数上涨1.08%，排名第二十三名。
• 各板块表现分化：
  • 免税板块微跌0.2%
  • 出境游上涨1.5%
  • 餐饮板块上涨3.5%
  • 主题景区下跌0.6%
  • 传统景区上涨5.4%
  • 酒店板块上涨1.5%

2. 行业点评

• 旅游数据与消费成长性调整：9月内地赴日本游客人次下滑4%，泰国、越南、马尔代夫也有所回落，但国际航线表现乐观。
• 博彩行业受内地经济下行影响：澳门博彩收入增速2.8%，远低于市场预期，VIP业务增长乏力，需警惕四季度负增长。
• 酒店板块估值合理：出境游和酒店板块估值回落至15X，但中端酒店景气度有望持续，平均房价提升逻辑明确。
• 景区估值处于历史低位：传统景区客流分化，乌镇、古北水镇下滑明显，但部分景区如长白山受益于政策支持，业绩增长。
• 免税板块投资机会凸显：中免集团垄断地位加强，未来市内免税店布局及政策利好将推动业绩增长。

关键信息

推荐标的

• 中国国旅：受益于三亚海棠湾免税店及市内免税店布局，毛利率有望提升，维持买入评级。
• 锦江股份：中端酒店市场黄金期，估值较低，未来三年业绩增长可期，维持买入评级。
• 宋城演艺：线下景区成熟，轻资产输出带来业绩增长，新项目将推动利润提升，维持买入评级。

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿。
• 宏观经济增速放缓：将抑制居民出境游需求。
• 负面政策出台：可能限制行业增长。
• 业绩不及预期：一二级市场存在差异，需关注实际表现。

各细分板块分析

2.1 免税板块

• 核心观点：政策预期开放、市内免税店布局加速将推动免税行业增长。
• 数据跟踪：中国国旅获得海免51%股权，提升垄断地位。
• 关注标的：中国国旅

2.2 出境游板块

• 核心观点：17年港澳游客复苏，18年有望实现整体出境游增长。
• 数据跟踪：9月赴韩游客人次增长36.4%，众信旅游并购事项通过。
• 关注标的：凯撒旅游、众信旅游

2.3 酒店板块

• 核心观点：中端酒店景气度持续，平均房价提升逻辑明确。
• 数据跟踪：华住Q3同店入住率首次负增长，中端酒店入住率保持高位。
• 关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店

2.4 博彩板块

• 核心观点：受内地经济影响，VIP业务增速放缓，但中场业务表现稳健。
• 数据跟踪：银河娱乐Q3净收益增长6%，中场业务增长8.2%。
• 关注标的：银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展

2.5 传统景区板块

• 核心观点：高铁开通和费用管控是业绩提升源动力，需关注内部经营和外延扩张。
• 数据跟踪：黄山旅游前三季度营收-9.64%，但净利润增长22.95%。
• 关注标的：黄山旅游、峨眉山A

2.6 主题景区板块

• 核心观点：从传统景区向休闲景区转型，具备异地扩张能力。
• 数据跟踪：宋城演艺前三季度营收增长6.77%，净利润增长25.01%。
• 关注标的：中青旅、宋城演艺、海昌海洋公园

一周公司重要公告

• 腾邦国际：继续停牌，预计11月19日复牌。
• 丽江旅游、黄山旅游、峨眉山A：公布三季报，部分公司业绩表现分化。
• 宋城演艺：聘任新副总裁，变更会计政策，三季报显示业绩增长。
• 凯撒旅游：控股股东延长同业竞争承诺期限，股东股份质押及债务纠纷。
• 九华旅游、三特索道：公布三季报，部分公司业绩增长明显。

行业新闻

• 马蜂窝承认部分点评造假：部分数据被质疑，已清理虚假账号。
• 希尔顿加速布局中国：计划2025年在中国管理1000家酒店，加强与本土企业合作。
• 君亭酒店与碧园集团合作：成立合资公司，拓展广西市场。
• 京东旅行四大战略：赋能酒店行业，打通人、货、场。
• 国泰航空旅客资料外泄：涉及约940万乘客数据，但未影响航班安全。
• 深航与腾讯战略合作：打通旅客服务全流程，利用技术优势提升体验。
• 国际航协报告：9月全球航企股价下跌，亚太地区跌幅较大。
• Expedia收购短租管理软件公司：提升城市非标住宿业务能力。

投资策略组合

中国国旅

• 业绩预期：18E-20E为37/49/64亿元，增速49%/32%/31%
• EPS：2/2.6/3.36元，PE：27/20/16倍，维持买入评级

锦江股份

• 业绩预期：18E-20E为12/15/17亿元，增速38%/22%/16%
• EPS：1.27/1.55/1.79元，PE：18/14/12倍，维持买入评级

宋城演艺

• 业绩预期：18E-20E为13/17.8/14.6亿元，增速23%/36%/-18%
• 内生业绩：9.2/13/16亿元，增速19%/43%/20%
• PE：33/23/19倍，维持买入评级

未来一周大事提醒

• 10月29日：众信旅游三季报披露及股东大会召开
• 10月30日：天目湖、广州酒家、大连圣亚、国旅联合、首旅酒店、腾邦国际、澳博控股、云南旅游、桂林旅游、三湘印象、凯撒旅游三季报披露
• 10月31日：中国国旅、金陵饭店、锦江股份、岭南控股、张家界三季报披露

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期行业变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

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