20220505-光大证券-三安光电-600703.SH-跟踪报告之一_半导体化合物22Q1快速增长_Miniled营收逐步提升_4页_752kb

报告摘要

三安光电（600703.SH）跟踪报告总结

核心内容概述

三安光电在2022年一季度实现营业收入31.07亿元，同比增长14.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.94%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长99.12%。2021年公司全年营业收入达125.72亿元，同比增长48.71%；归母净利润13.13亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利润5.21亿元，同比增长77.57%。公司当前股价为18.30元，维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为170.90亿元、227.55亿元和266.50亿元，对应PE分别为34x、26x和20x。

主要观点

LED业务：公司传统LED业务已度过价格下降阶段，2021年迎来需求增长拐点。Mini LED市场拓展取得初步成效，已与多家国际大客户合作，国内客户如TCL、华星等也逐步进入小批量产阶段。
集成电路业务：2021年集成电路业务销售收入达22.31亿元，同比增长129.15%。射频、滤波器、光技术和电力电子四大板块均实现显著增长，尤其在射频和滤波器领域表现突出。
产能扩张：公司持续推进产能建设，包括砷化镓射频产能提升至3万片/月，滤波器产能提升至500KK/月，电力电子碳化硅和硅基氮化镓产能分别提升至3万片/月和0.4万片/月，光技术产能提升至2600片/月，为营收增长奠定基础。
投资建议：基于公司业务拓展和产能释放，上调2022-2023年营业收入预测，下调归母净利润预测，新增2024年预测数据。公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。
风险提示：LED芯片价格下行、Mini LED应用不及预期、化合物半导体产能不达预期等。

关键信息

营收与净利润预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	84.54	125.72	170.90	227.55	266.50
归母净利润（亿元）	13.13	13.13	24.36	31.29	40.46

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	24.5%	22.2%	28.0%	30.3%	31.7%
归母净利润率	12.0%	10.4%	14.3%	13.8%	15.2%
ROE（摊薄）	3.4%	4.3%	7.5%	9.0%	10.8%
P/E	81	62	34	26	20
P/B	2.8	2.7	2.5	2.4	2.2

业务亮点

射频业务：产品覆盖2G-5G手机PA、WIFI等领域，客户包括三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂，公司已成为国内射频代工龙头。
滤波器业务：推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，成为国内首个能提供PhaseVNR架构全套产品的公司，已成功进入国内手机ODM企业及国内外智能手机供应链。
光技术业务：芯片已进入接入网PON、5G前传、数据中心、消费类AOC等市场，成为多家数通光模块客户的核心芯片供应商。
电力电子业务：碳化硅二极管、MOSFET及硅基氮化镓产品已进入多个细分市场，包括PFC电源、光伏逆变器、车载充电机等，客户包括维谛、比特、阳光电源、比亚迪等。

产能与增长

砷化镓射频产能：3万片/月
滤波器产能：500KK/月
碳化硅产能：3万片/月
硅基氮化镓产能：0.4万片/月
光技术产能：2600片/月

总结

三安光电作为国内LED芯片龙头厂商，积极布局Mini LED、植物照明、红外/紫外等高端LED产品市场，同时全面拓展化合物半导体业务。在射频、滤波器、光技术和电力电子四大业务领域，公司均取得显著进展，客户导入顺利，收入规模增长迅速。随着产能逐步释放，公司未来盈利能力有望持续改善。尽管存在LED芯片价格下行、Mini LED应用不及预期等风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出对其未来增长潜力的看好。

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