20220505-国盛证券-三安光电-600703.SH-生产性资产大幅扩充_集成业务持续增长_9页_1mb

报告摘要

三安光电 (600703.SH) 详细总结

核心内容

三安光电是一家全产业链布局的平台型企业，业务涵盖化合物半导体、集成电路、MiniLED及光技术等多个领域。2021年公司实现业绩显著增长，2022年第一季度继续展现出强劲的发展势头，尤其是在集成电路和MiniLED业务方面。公司通过持续的产能扩张和研发投入，推动了各项业务的快速放量，并在多个细分市场取得了突破性进展。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现收入126亿元，同比增长49%；归母净利润13亿元，同比增长29%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长78%。2022Q1收入31亿元，同比增长14%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长99%。
集成业务持续放量：厦门三安集成在2021年实现营收22.3亿元，同比增长129%；净利润3.8亿元。2022Q1集成电路业务收入6.2亿元，净利润1.5亿元（含非经营性损益2.2亿元）。
MiniLED业务突破：MiniLED细分领域产品收入同比增长175%，其中mini/microLED销售额同比增长247%。公司已与国际大客户深入合作，产品即将放量。
产能持续扩张：湖南三安SiC产线和泉州三安滤波器产线已通线并进入试量产，集成电路业务总在职员工规模接近5000人。公司计划未来逐步释放产能，提升产品交付能力，扩大营收规模。
财务指标稳健增长：预计公司2022/2023/2024年营收分别为180.9/244.6/320.9亿元，归母净利润分别为26.0/32.9/39.4亿元，对应PE分别为31.5/24.9/20.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

产能规划

砷化镓射频产能将扩充至3万片/月
滤波器产能将扩充至500KK/月
电力电子碳化硅配套产能将扩充至3万片/月
硅基氮化镓产能将扩充至0.4万片/月
光技术产能将扩充至2600片/月

业务进展

MiniLED业务获得国际大客户订单，预计2022年订单金额约2.2亿元/月（按汇率6.5折算）
公司在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分市场实现稳定供货
碳化硅二极管已进入量产阶段，客户数量超过200家
硅基氮化镓完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段
公司在2G-5G手机PA、WIFI等应用领域实现全面覆盖，客户累计近100家

财务状况

资产负债表：2021年资产总计47522亿元，负债合计17067亿元，资产负债率35.9%；预计2024年资产总计将达101040亿元，负债合计达62220亿元，资产负债率61.6%
现金流量表：2021年资本开支达85亿元，同比增长102%；2022年资本开支预计为10255亿元
利润表：2021年归母净利润13亿元，同比增长29%；预计2022年归母净利润将达26亿元，同比增长98%
主要财务比率：2021年P/E为62.4倍，P/B为2.7倍；预计2024年P/E为20.8倍，P/B为2.1倍

风险提示

下游需求不及预期

表格汇总

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,454	12,572	18,085	24,456	32,087
增长率yoy(%)	13.3	48.7	43.9	35.2	31.2
归母净利润（百万元）	1,016	1,313	2,600	3,294	3,940
增长率yoy(%)	-21.7	29.2	98.0	26.7	19.6
毛利率(%)	24.5	22.2	27.6	30.1	30.0
净利率(%)	12.0	10.4	14.4	13.5	12.3
ROE(%)	3.4	4.3	8.0	9.3	10.1
P/E(倍)	80.7	62.4	31.5	24.9	20.8
P/B(倍)	2.8	2.7	2.5	2.3	2.1