20220829-光大证券-三安光电-600703.SH-跟踪报告之二_半导体化合物22H1快速增长_Miniled营收逐步提升_4页_744kb

三安光电（600703.SH）跟踪报告总结

核心内容

三安光电在2022年上半年实现了营业收入67.62亿元，同比增长10.60%，归母净利润9.32亿元，同比增长5.46%。尽管扣非归母净利润同比下滑28.31%，但公司通过高端LED业务和集成电路业务的快速增长，有效对冲了传统LED业务的下滑。

主要观点

LED业务

• 整体营收：LED外延芯片业务上半年营收同比下降11.53%，但毛利率提升至32.55%，较去年同期增加6.40个百分点。
• 传统LED：受国内外经济环境动荡、疫情反复、房地产市场低迷等因素影响，传统照明市场需求疲软，导致销售收入下降24.10%。
• 高端LED：Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等高端领域业务规模进一步提升，销售收入同比增长84.80%。
• 市场拓展：公司MiniLED产品已获得国际龙头客户的持续推进，部分客户出货量逐月爬坡。国内客户在电视、笔记本MiniLED背光解决方案已进入小批量产，RGB直显大屏预计年底前推向市场。红外LED广泛应用于安防、VR、人脸识别、自动驾驶等领域，紫外LED在杀菌领域商业化进程加快。
• 产能释放：随着泉州三安和湖北三安产能的逐步释放，高端产品占比将进一步提升。

集成电路业务

• 业务进展：公司集成电路业务（下属三家子公司合并）上半年销售收入14.62亿元，其中第二季度出货量较第一季度开始增加。
• 产能扩张：截至2022年6月底，砷化镓射频产能达12,000片/月，光技术产能2,000片/月，湖南三安碳化硅产能6,000片/月，硅基氮化镓产能1,000片/月。
• 产品应用：公司产品涵盖射频前端、电力电子、光技术等领域，应用于手机、物联网、通信基站、卫星通讯等市场。
• 客户合作：在电力电子领域，公司碳化硅产品已覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等多个应用，客户包括比亚迪、阳光电源、古瑞瓦特等。射频产品客户包括三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO等。
• 技术投入：公司加快技术投入，提升品质，推动碳化硅产品的广泛应用，以提高销售收入和盈利能力。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为170.90亿元、240.21亿元、282.24亿元，净利润分别为21.09亿元、35.17亿元、42.82亿元。
• PE估值：对应PE分别为52x、31x、26x，显示未来增长潜力较大。

风险提示

• LED芯片价格下行：可能对传统LED业务造成压力。
• MiniLED应用及化合物半导体产能不及预期：可能影响高端业务的增长速度。

财务表现

• 盈利能力：毛利率预计从24.5%提升至30.7%，税前净利润率从13.7%提升至17.8%。
• 偿债能力：资产负债率从24%上升至45%，流动比率和速动比率有所下降，但归母权益/有息债务和有形资产/有息债务指标有所改善。
• 每股指标：每股销售收入从1.89元提升至6.30元，每股净资产从6.62元提升至8.47元。

估值指标

• PE：从109倍降至26倍，显示市场对公司未来增长的信心。
• PB：从3.7倍降至2.9倍。
• EV/EBITDA：从31.3倍降至14.8倍，显示估值合理化趋势。

总结

三安光电在2022年上半年通过高端LED和集成电路业务的快速增长，有效缓解了传统LED业务的下滑压力。公司不仅在技术上持续投入，还在市场拓展和产能释放上取得显著进展，尤其是在MiniLED、碳化硅和硅基氮化镓等前沿领域。尽管面临一定的市场风险，但公司未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。