20210429-天风证券-三安光电-600703.SH-化合物半导体快速起量_营收结构优化_3页_750kb

报告摘要

三安光电（600703）在2020年和2021年一季度展现出显著的业务增长趋势，特别是在化合物半导体和MiniLED领域。公司通过产品结构优化、产能释放和市场拓展，逐步实现业绩反转，未来增长潜力被市场广泛看好。

营收增长显著：2020年公司实现营业收入84.54亿元，同比增长13.32%；2021年一季度营业收入达27.17亿元，同比增长61.60%。尽管净利润在2020年有所下滑，但2021年一季度实现扭亏，归母净利润同比增长42.14%。
业务结构优化：公司营收结构正由传统的LED芯片业务向高附加值的Mini/MicroLED芯片和化合物半导体业务转变，未来盈利能力有望提升。
产能释放加速：随着生产设备的到位和调试完成，公司各子公司产能逐步释放，尤其在MiniLED和化合物半导体领域，预计将在2021年实现快速放量。
产品竞争力提升：公司化合物半导体业务受益于国产替代趋势，砷化镓射频产品已应用于2G-5G手机和WIFI，客户数量接近100家，覆盖国内外。滤波器产品在2020年第四季度出货突破1,000万颗，市场认可度逐步提升。
财务表现改善：2021年一季度，公司实现扣非后归母净利润0.55亿元，环比扭亏。随着产品结构升级和产能释放，预计公司后续盈利能力将逐季提升。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为未来三年公司将迎来快速增长，调整了21-22年盈利预测，预计归母净利润分别为24.69亿元和32.53亿元。
风险提示：MiniLED景气度不及预期、产能释放不及预期、化合物半导体研发不及预期等风险仍需关注。

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	7,460.01	-10.81	3,268.36	1,298.47	-54.12	82.48	4.93	14.36	22.22
2020	8,453.88	13.32	3,170.79	1,016.28	-21.73	105.39	3.61	12.67	36.17
2021E	12,004.51	42.00	3,288.06	2,469.14	142.96	43.38	3.38	8.92	29.21
2022E	15,605.87	30.00	4,302.26	3,253.29	31.76	32.92	3.12	6.86	22.56
2023E	18,727.04	20.00	5,323.97	4,217.28	29.63	25.40	2.82	5.72	16.39

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	7,460.01	8,453.88	12,004.51	15,605.87	18,727.04
归属于母公司净利润	1,298.47	1,016.28	2,469.18	3,253.30	4,217.30
每股收益（元/股）	0.29	0.23	0.55	0.73	0.94

指标	2019 (%)	2020 (%)	2021E (%)	2022E (%)	2023E (%)
营业收入增长率	-10.81	13.32	42.00	30.00	20.00
归属于母公司净利润增长率	-54.12	-21.73	142.96	31.76	29.63
毛利率	29.37	24.47	32.10	34.00	36.00
净利率	17.41	12.02	20.57	20.85	22.52
ROE	5.97	3.43	7.80	9.47	11.09
ROIC	7.82	5.08	9.48	15.10	16.58
流动比率	2.23	3.39	3.09	4.09	3.90
速动比率	1.55	2.52	2.49	3.17	3.53

存货：2020年底存货金额41.62亿元，环比减少0.61亿元；2021年一季度存货金额为43.25亿元，环比增加1.63亿元，主要因原材料和集成电路业务存货增加。
固定资产：由2020Q1的98.56亿元增长至2021Q1的122.99亿元，反映出公司在MiniLED和化合物半导体领域的持续投入。

MiniLED：产品由技术推进阶段进入市场化阶段，预计2021年将实现快速放量。
化合物半导体：2020年集成电路业务销售收入达9.74亿元，同比增长304.83%。2021年一季度三安集成销售收入达4.09亿元，同比增长约146.39%。
设备到位：泉州三安、湖北三安和湖南长沙三安的设备已陆续到位并完成安装调试，产能将逐步释放。