深度报告-20220712-光大证券-三安光电-600703.SH-投资价值分析报告_化合物半导体和Mini_LED快速增长_国产LED龙头蓄力远航_46页_4mb

三安光电投资价值分析报告总结

核心内容

三安光电（600703.SH）作为国内LED芯片龙头企业，正在全面布局化合物半导体业务，涵盖GaAs、GaN、SiC等多种材料，未来将受益于5G、新能源汽车等行业的快速发展。公司拥有完整的产业链布局，包括LED芯片、化合物半导体制造平台、材料销售、租金及服务等，具备较强的成长潜力。

主要观点

• 化合物半导体快速增长：GaAs、GaN、SiC等化合物半导体材料在射频、快充、新能源汽车等高增长领域应用广泛，市场空间广阔，预计未来几年将实现快速增长。
• Mini LED市场潜力巨大：Mini LED在背光和直显两个场景中表现突出，市场规模有望从2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，三安光电已取得初步市场突破。
• 三安集成加速成长：公司已实现GaAs射频产品全面覆盖2G-5G手机PA、WiFi等领域，客户数量达近100家，且与多家国际大客户合作，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测乐观：公司2022年营业收入预测为170.90亿元，净利润为21.09亿元；2023-2024年营业收入将分别增长至240.21亿元和282.24亿元，净利润分别增长至35.17亿元和42.82亿元，体现出公司未来成长性强劲。
• 估值合理，维持“买入”评级：公司当前股价对应PE分别为48x、29x、23x，未来成长性良好，投资价值较高。

关键信息

市场规模与增长

• GaAs市场：2018年全球GaAs元件市场总产值约88.7亿美元，预计2024年将达到157.1亿美元，年复合增长率（CAGR）为18%。
• GaN市场：预计2026年GaN射频器件市场规模将达24亿美元，CAGR为18%；GaN功率器件市场规模将从2020年的0.46亿美元增长至2026年的11亿美元，CAGR为70%。
• SiC市场：预计2027年全球碳化硅器件市场规模将超过70亿美元，2021年约为10亿美元。
• Mini LED市场：预计2024年全球Mini LED市场规模将超过23.2亿美元，2021年约为1.5亿美元。

业务布局

• LED芯片：公司传统LED业务在2021年实现收入125.72亿元，同比增长48.71%，2022年一季度营收增长14.35%，净利润增长99.12%。
• 化合物半导体：公司已布局GaAs、GaN、SiC三大材料，形成微波射频、电力电子、光通讯三大技术平台，覆盖手机、基站、汽车、光伏等多个应用领域。
• Mini LED业务：公司已与海内外重要客户合作，泉州三安和湖北三安新扩产能逐步释放，未来营业收入和盈利能力将持续改善。

产能与客户拓展

• 公司目前拥有两座GaAs工厂，订单交付能力增强，客户覆盖国内外。
• SiC二极管已拓展送样客户超500家，出货客户超200家，产品已进入量产阶段。
• 三安集成已实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%，并有多个产品进入市场。

估值与评级

• 公司当前股价为22.46元，对应2022年PE为48x，2023年为29x，2024年为23x。
• 维持“买入”评级，认为公司化合物半导体业务价值未被充分认知，未来有望实现快速放量。

盈利预测与关键假设

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,454	12,572	17,090	24,021	28,224
营业收入增长率	13.32%	48.71%	35.94%	40.55%	17.50%
净利润(百万元)	1,016	1,313	2,109	3,517	4,282
净利润增长率	-21.73%	29.20%	60.59%	66.80%	21.75%
EPS(元)	0.23	0.29	0.47	0.79	0.96
ROE(归属母公司)(摊薄)	3.43%	4.31%	6.57%	10.08%	11.29%
P/E	99	77	48	29	23

风险提示

• LED芯片价格下行：传统LED市场需求疲软，可能影响公司盈利能力。
• Mini LED应用不及预期：Mini LED市场拓展可能受到技术或市场接受度的限制。
• 化合物半导体产能不足：若产能释放不及预期，可能影响公司业绩增长。

投资催化因素

1. 传统LED芯片需求旺盛：价格不断上涨，带来稳定收入。
2. Mini LED放量：市场接受度提高，带动公司营收增长。
3. 化合物半导体客户拓展加速：订单增长，产能释放，推动业绩快速提升。

产业背景与技术趋势

• 化合物半导体技术优势：适用于高压、高频、高功率领域，具备更高的能效、更低的能耗、更小的体积和更高的功率密度。
• GaAs应用广泛：主要应用于射频、光电子领域，市场渗透率持续提升。
• GaN应用扩展：在5G基站、快充、新能源汽车等领域有显著增长潜力。
• SiC在新能源汽车中的应用：提升续航能力，降低电池成本，推动市场发展。

未来展望

三安光电在LED芯片和化合物半导体领域均具备较强的竞争力，随着5G、新能源汽车等行业的快速发展，公司有望在射频、功率器件、光电子等领域实现业绩快速放量。同时，Mini LED市场的拓展将进一步提升公司收入规模，推动盈利能力改善。公司未来成长性良好，具备长期投资价值。