三安光电-周期底部迎miniled及化合物半导体新成长-200518_25页__1mb

三安光电 (600703) 总结

核心内容

三安光电作为LED芯片行业的龙头企业，当前处于行业底部区域，但凭借其技术及成本优势，毛利率仍保持行业领先。报告指出，LED行业在2020年5月15日的收盘价为24.79元，市净率4.6，流通A股市值达101104百万元。公司通过上下游产业链的布局及对Mini-LED与化合物半导体的提前布局，展现出较强的成长潜力。

主要观点

• 行业底部与供需改善：LED行业在2018年下半年因产能过剩导致利润率下降，当前行业接近底部，预计2020年行业供需将改善，毛利率有望企稳回升。
• Mini-LED与化合物半导体的前景：Mini-LED和MicroLED作为新兴技术，有望引领下一轮LED需求增长，特别是在显示、背光、照明等领域。化合物半导体，尤其是氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC），在5G、新能源汽车等领域具有广阔的应用前景。
• 公司竞争优势：三安光电在LED芯片领域具有显著的市场占有率和技术优势，同时在化合物半导体领域也已布局多年，具备较强的研发与生产能力。

关键信息

财务表现

• 2019年：营业总收入7460百万元，同比增长-10.8%；归母净利润1298百万元，同比下降54.1%。
• 2020年Q1：营业总收入1682百万元，同比增长-2.7%；归母净利润392百万元，同比下降37.0%。
• 盈利预测：调整后，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为18.6亿/27.9亿/33.2亿元，对应PE估值分别为54/36/31倍，可比公司2020年平均PE估值为68倍，维持“买入”评级。

业务布局

• LED芯片：公司自2000年起不断拓展上下游业务，覆盖外延片、芯片、封装、照明、汽车灯具等。
• 化合物半导体：2014年成立三安集成，填补国内二代、三代化合物半导体市场空白。2019年公司已取得国内重要客户的合格供应商认证，各板块全面开展合作。
• Mini-LED：公司布局Mini/MicroLED芯片产业，预计2020年后MiniLED市场将逐步起量，带动LED出货量增长。

技术与市场前景

• 技术优势：公司拥有专利申请344项，技术储备充足。
• 市场需求：预计2020年MiniLED市场规模将超10亿美元，其中显示屏市场份额将超过一半，手机市场亦有望逐步渗透。
• 化合物半导体：第三代化合物半导体在5G、新能源汽车等领域有巨大潜力，公司已布局氮化镓、砷化镓等业务。

风险提示

• MiniLED下游客户应用推进不及预期。
• 化合物半导体客户渗透不及预期。

股价表现的催化剂

• 各芯片厂商毛利率止跌企稳。
• Mini/Micro终端产品规模应用。

盈利预测与估值

• 2020年：预计营收8969百万元，同比增长20.2%；归母净利润18.6亿元，对应PE估值54倍。
• 2021年：预计营收11489百万元，同比增长28.1%；归母净利润27.9亿元，对应PE估值36倍。
• 2022年：预计营收13094百万元，同比增长14.0%；归母净利润33.2亿元，对应PE估值31倍。

有别于大众的认识

• 虽然LED行业周期性较强，但当前是盈利底部区域，行业供需改善拐点有望到来。
• 三安光电凭借规模及技术优势，静待Mini及化合物半导体起量，有望受益于行业龙头集中趋势。

财务数据

合并损益表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

盈利预测拆分

估值对比

业务板块

• LED芯片：公司是全球领先的LED芯片制造商，市占率居行业第一。
• 化合物半导体：布局氮化镓、砷化镓、碳化硅等第三代半导体材料，应用于射频器件、电力电子、光通讯等领域。
• Mini/MicroLED：公司已布局Mini/MicroLED芯片产业，积极拓展新应用领域。

未来展望

• 行业周期反转：随着行业供需改善，三安光电的盈利能力有望提升。
• 技术驱动增长：Mini-LED和化合物半导体将成为公司新的增长点。
• 资本支出下降：公司资本支出从2019年开始有所下降，有助于降低财务压力。

结论

三安光电在行业底部区域具备较强的成长潜力，特别是在Mini-LED和化合物半导体领域。尽管面临一定的市场风险，但凭借其技术及成本优势，公司有望在未来几年内实现盈利反转和业务增长，维持“买入”评级。