20211209-国盛证券-三安光电-600703.SH-集成业务迎来拐点_化合物龙头潜力巨大_18页_2mb

报告摘要

三安光电 (600703.SH) 总结

核心内容

三安光电作为国内领先的化合物半导体企业，正迎来多重业务增长拐点，展现出强劲的发展潜力。公司通过技术领先和全产业链布局，逐步从LED芯片向MiniLED、滤波器、光通讯、SiC和GaN等五大垂直一体化战略板块拓展，构建起化合物平台型龙头格局。集成业务在2021年实现盈利拐点，毛利率和净利率显著提升，经营业绩超预期。公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。

主要观点

集成业务盈利拐点已至：三安集成2021年前三季度营业收入16.69亿元，净利润3.96亿元，毛利率36%，净利率24%，远超预期。2019~2021年收入连续三年翻倍，2021年实现毛利率由负转正，表明公司已跨过技术与产能瓶颈。
滤波器领域领先：公司推出国内首款滤波器自主键合片四工器，采用TC-SAW工艺，标志着在滤波器领域走在业内前沿。泉州产能快速爬产，预计2022年实现收入规模放量。
射频国产化趋势显著：GaAs业务受益于射频国产化加速，2021年已覆盖2G~5G、WiFi领域，客户超100家。公司成为国内知名射频设计公司的主力供应商。
SiC布局领先，产能全球前列：公司通过收购北电新材，延伸SiC衬底业务，长沙项目投资160亿元，形成从长晶、衬底、外延、芯片到封装的全产业链布局，2021年已实现SiC SBD/MPS量产。
氮化镓（GaN）业务前景广阔：GaN主要用于通信基站射频器件，公司具备全球竞争力，现金流业务板块持续增长。
MiniLED市场前景巨大：MiniLED背光在电视、显示器、笔记本、平板等领域广泛应用，市场空间远高于背光市场，技术成熟度仍有提升空间。公司已与三星、苹果等全球品牌合作，具备竞争优势。
经营性业绩持续改善：2021年Q2和Q3公司营收和净利润同比大幅增长，毛利率环比提升，存货结构优化，资产周转率拐点来临，未来成长可期。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2.405	9.7	12.934	16.815	21.018
归母净利润	1.903	3.304	4.108	4.108	4.108
EPS（元/股）	0.42	0.74	0.92	-	-
毛利率	25.5%	32.5%	33.0%	-	-
净利率	14.7%	19.6%	19.5%	-	-
ROE	6.2%	9.8%	10.9%	-	-
P/E	81.4	46.9	37.7	-	-
P/B	5.0	4.6	4.1	-	-