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宏观经济点评：2020年11月27日

核心内容

2020年10月，中国规模以上工业企业利润同比增长28.2%，环比跳升18.1个百分点，创下2017年以来的单月增速新高。1-10月累计利润同比增长0.7%，实现由负转正。利润增速的大幅提升主要受到2019年同期基数较低及投资收益增加等因素影响，但剔除短期非经营性因素后，利润增速与上月基本持平。

主要观点

• 利润增速显著改善：10月利润增速跳升明显，上游行业尤其是原材料制造业表现突出，而中下游制造业利润增速相对较低。
• 行业分化明显：采矿业利润降幅收窄，上游制造业利润大幅增长，其中化工行业贡献了当月工业利润同比增量的44%。
• 需求拉动与基数支撑并存：工业利润的改善主要由需求修复、基建和房地产投资加快赶工、外需向好等因素驱动，同时2019年同期的低基数也对利润增速形成支撑。
• 营收延续上行：10月规模以上工业企业营收增长7.0%，上游行业营收改善显著，中游维持高位增长。
• 库存处于高位但去化加快：工业产成品库存同比增长6.9%，库存销售比同比下降0.6个百分点，为年内首次同比回落，显示库存正在逐步去化。

关键信息

1. 利润增速跳升

• 10月利润增速：同比增长28.2%，环比跳升18.1个百分点。
• 1-10月累计利润增速：同比增长0.7%，由负转正。
• 行业表现：采矿业利润增速由负转正，环比提高22.5%；制造、电力行业利润增速分别提高16.7和21.2个百分点。
• 上游制造业：利润增速大幅跳升，增长约100%。

2. 需求拉动明显

• 行业改善：化工、化纤、橡胶、塑料等行业利润显著增长，煤炭、钢铁行业利润增速分别提高25和21.7个百分点。
• 需求背景：近两月基建和房地产投资加快赶工，外需持续向好，带动上游原材料需求上升。
• 非经营性因素：2019年同期环保限产政策导致上游行业基数走低，对10月数据形成支撑。

3. 营收与库存情况

• 营收增长：10月规模以上工企营收增长7.0%，上游制造业营收增长5.6%，中游制造业营收增长10.7%。
• 库存去化：工业产成品库存同比增长6.9%，库存销售比同比下降0.6个百分点，库存周转进一步加快。

重申观点

• 经济修复阶段：经济修复最快阶段可能已过去，应关注经济结构特征而非总量表现。
• 信用收缩预期：年底前后可能逐步进入信用“收缩”通道。
• 投资方向：在转型框架下，总量弹性有限，应关注结构特征的投资指引，特别是外贸链和服务消费链上行业的需求改善逻辑。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济或监管政策可能出现超预期变化，影响工业利润走势。

附注

• 本报告由开源证券宏观研究团队发布，分析师包括赵伟、张蓉蓉、段玉柱。
• 报告内容仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告中使用的所有数据均来自Wind，分析基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中提及的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。