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铝价高位震荡走高，但建议谨慎对待

核心内容总结

铝价走势

• 国内外铝价分化：11月19日至26日，LME铝价下跌0.65%至1976美元/吨，SHFE铝主连合约上涨1.59%至16005元/吨。
• 国内铝价支撑：国内铝价震荡上涨主要由于低库存、低仓单以及现货维持升水，但高位需谨慎。
• 进口利润回升：铝锭进口利润回升至500元/吨附近，进口窗口持续打开。

供应端分析

• 电解铝产量增长：10月中国电解铝产量达324.9万吨，同比增长8.5%，符合预期。全国电解铝运行产能增至3867万吨/年，开工率87.5%。
• 新增产能释放：西南及内蒙古新增投产持续放量，辽宁、青海复产也贡献部分产量。
• 产能释放预期：11月电解铝产能将逐步释放，未来产量将继续增长，同比供应量增长维持在5%以上。
• 成本与利润：电解铝平均利润达3000元/吨以上，部分成本较低的铝厂利润甚至达4000元/吨以上。

铝土矿与氧化铝供应

• 铝土矿供应充足：2020年10月国内铝土矿供应量达1502万吨，同比增长24%。其中，国内产量提升，进口量也同比增长。
• 氧化铝产量小幅增长：10月氧化铝产量同比增加9%至639万吨，1-10月累计产量同比减少3.23%。
• 供应弹性：氧化铝生产弹性较大，预计采暖季限产政策对行业影响有限。

需求端分析

• 铝棒加工费回升：本周铝棒加工费有所回升，显示需求较好，库存降幅大于出库量降幅。
• 下游开工率变化：
  • 房地产与基建：10月房地产开发投资同比增长6.3%，商品房销售面积同比持平，施工面积增长3.0%，表明需求有所恢复。
  • 汽车板块：10月汽车销量同比增长12.5%，新能源汽车销量增长104.5%，但目前仅占乘用车市场5%左右，未来增长需理性看待。
• 铝锭出库量：11月16日至23日，中国主要消费地铝锭周度出库量小幅回落至11.90万吨，但库存降幅大于出库量降幅，表明需求强劲。

逼仓风险

• 库存持续下滑：全球交易所库存、国内社会库存、仓单均继续下降，国内交易所仓单量/持仓量维持低位。
• 逼仓风险增加：由于库存和仓单处于低位，需警惕逼仓风险，尤其是期货合约大幅贴水现货可能影响交仓积极性。

后市展望

• 关税政策：拜登更可能维持关税措施，与欧盟、日本和加拿大等组成联盟，不利于世界铝生产国。
• RCEP影响：短期内RCEP对国内铝半成品出口影响不大，但远期将逐步利好。
• 低库存支撑：低库存低仓单对铝价仍有一定支撑，但高位需谨慎。

操作建议

• 单边操作：暂时观望，不建议追多，电解铝生产商可逐步考虑套保。
• 套利操作：买国外抛国内的无风险套利窗口仍有空间，仍可考虑正套。
• 期权操作：可以考虑买入看跌期权以对冲高位风险。
• 权益投资：电解铝产业链利润可观，可持有相关权益。

关键信息汇总

主要观点

• 铝价震荡上行：国内外铝价表现分化，国内因低库存低仓单震荡上涨，但需警惕高位风险。
• 供应压力加大：电解铝产量持续增长，供应端压力明显，但库存下降支撑价格。
• 需求逐步恢复：房地产、基建及汽车板块需求有所反弹，铝棒加工费回升显示需求改善。
• 逼仓风险仍存：库存和仓单处于低位，需关注逼仓风险及交仓积极性。
• 政策影响：拜登政府倾向于维持关税政策，RCEP对出口的利好需长期观察。

结论

当前铝价在低库存低仓单支撑下震荡走高，但供应端持续增长与库存低位之间的矛盾仍需关注。国内铝市呈现反向市场结构，需求端有所改善，但出口利润受沪伦比影响有所收窄。操作上建议谨慎对待高位，考虑套保、正套及看跌期权等策略，同时关注铝土矿与氧化铝供应变化及下游需求恢复情况。