20211027-开源证券-宏观经济点评_出口景气下_中游行业利润暂回升_8页_646kb

报告摘要

宏观经济点评总结

核心内容

2021年9月，中国工业企业利润增速延续放缓，主要受到需求回落的影响。尽管部分行业利润有所回升，但整体经济仍面临下行压力。出口景气对中游行业利润产生积极影响，而房地产和出口风险的显露可能进一步拖累四季度经济表现。

主要观点

工企利润增速放缓
9月，全国规模以上工业企业利润同比增长16.3%，两年复合增速为13.2%，连续6个月回落，较4月高点回落9.4个百分点。利润增速放缓主要由营业收入增速下降导致，9月营收两年复合增速为10.1%，较上月下滑1个百分点。工企利润率6.6%，较2019年有所改善，但改善幅度较上月回落0.2个百分点。
企业利润分化明显
国有企业和股份制企业利润增速下行，而外资和私营企业利润增速回升。具体来看，国有、股份、外商、私营企业利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。外资和私营企业利润增速分别较8月回升4.9和7.3个百分点，可能与出口回升带动相关需求有关。
中游行业利润回升
9月，中游行业利润两年复合增速为10.7%，较8月回升5.5个百分点。上游行业利润增速下降至37%，下游行业利润增速为-5.3%。中游行业在整体利润分配中的占比由28.3%回升至34%，而上游行业占比由44.1%下降至40.4%。中游行业利润回升主要受益于出口景气，计算机通信、专用设备、金属制品、船舶铁路、仪器仪表等行业利润增速显著提升。
工企营收增速下滑，进入主动去库阶段
9月，工业企业营收同比增长11.3%，两年复合增速为9.1%，较上月回落1个百分点。企业应收账款同比增长11.5%，两年复合增速为12.9%，较上月回落0.4个百分点。库存方面，工业产成品库存同比增长13.7%，增速较上月回落0.5个百分点，为年内首次回落。剔除价格因素后，实际库存增速为3.0%，较上月回落1.7个百分点。库存周转天数由17.6天降至17.3天，显示工业生产进入主动去库阶段。

关键信息

出口景气推动中游行业利润回升
计算机通信、专用设备、金属制品、船舶铁路、仪器仪表等行业利润两年复合增速显著提升，分别达到30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%。出口两年复合增速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，较8月均有不同程度的提升。
经济下行压力加大
随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。疫情反复导致居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期。财政后置难以改变经济趋势。
风险提示
宏观经济或监管政策可能出现超预期变化，需警惕潜在风险。