20170328-招商证券-富春环保-002479.SZ-业绩为底_并购持续_11页_675kb

文档内容总结

核心内容

富春环保（002479.SZ）是一家以“固废处理+热电联产”为核心业务的公司，其业务模式结合了发电与供热，并通过固废处理实现无害化，提升了环保效益。2017年，公司迎来多个业务发展的向上拐点，包括主业量价齐升、业务结构优化、新技术研发等，同时管理层更迭带来了新的发展活力，资本运作有望提速。基于这些因素，公司预计2017年和2018年归属母公司净利润分别为4.5亿和5.9亿元，远期目标估值为15倍PE，对应目标市值150亿元，目标价18.8元，首次被给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业务发展迎来向上拐点

• 短期增长：2017年，公司已有项目产能扩大、产能利用率提升、供热价格上涨，将推动业绩大幅增长。
• 中期成长：公司具备充沛的在手现金和较低的资产负债率，具备持续并购能力，预计2020年归属净利润可达10.1亿元。
• 长期潜力：公司正在研发新技术并拓展新业务，如二噁英在线监测系统，将提升公司估值空间。

2. 业务结构持续优化

• 公司主要收入来源为煤炭和冷轧钢卷等低毛利业务，但其占比逐年下降，毛利率和净利率稳步提升。
• 2014-2016年，公司综合毛利率由11.0%提升至20.5%，净利率由5.9%提升至11.4%。
• 煤炭、冷轧薄板等低毛利业务将逐步收缩，未来业务结构将进一步优化，盈利能力持续增强。

3. 技术研发与新业务拓展

• 公司设有全资子公司“浙江富春江环保科技研究有限公司”，专注于技术研发和服务。
• 与浙江大学合作研发的二噁英在线监测系统已取得阶段性成果，预计2017年进入市场，具备较高的时效性，有助于提升公司估值。
• 公司参与建设“垃圾焚烧技术与装备国家工程实验室”，推动科技创新，为未来发展奠定基础。

4. 管理层更迭与资本运作提速

• 原董事长吴斌辞职，张杰接任，管理层注入年轻活力，具备丰富的商务管理和资本运作经验。
• 资本运作加快，公司已启动多项并购及扩建项目，如收购新港热电剩余30%股权、并购南通常安能源等。
• 管理层与公司利益绑定，通过员工持股计划和非公开发行股票，推动公司发展。

关键信息

• 目标估值：18.8元
• 当前股价：13.93元
• 总股本：7.96亿股
• 总市值：111亿元
• 流通市值：101亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.6元
• ROE（TTM）：8.6%
• 资产负债率：37.7%
• 主要股东：浙江富春江通信集团（持股38.0%）
• 2017年预计净利润：4.5亿元
• 2020年目标净利润：10.1亿元
• 目标市值：150亿元
• 目标价：18.8元
• 主要风险提示：新项目投产进度偏慢、新业务拓展低于预期、大盘系统性风险。

投资建议

• 短期：2017年业绩有望大幅增长，主要得益于产能扩张、利用率提升和供热价格上涨。
• 中期：公司具备持续并购能力，预计2020年归属净利润可达10.1亿元。
• 长期：新技术研发和新业务拓展将带来估值提升空间。

风险提示

• 新项目投产进度偏慢
• 新业务拓展进度低于预期
• 大盘系统性风险

分析师承诺与团队荣誉

• 分析师：朱纯阳、张晨、弋隽雅、王啸
• 团队荣誉：
  • 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
  • 2015年环保行业最佳分析师第四名
  • 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
  • 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
  • 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
  • 《第一财经》2015年最佳分析师第一名

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，也不承担因使用报告内容而产生的直接或间接损失责任。
• 公司或关联机构可能持有相关公司证券头寸，并提供投资银行业务服务。