20170703-国金证券-富春环保-002479.SZ-业务结构持续优化_外延整合能力出众_19页_1mb

富春环保 (002479.SZ) 详细总结

核心内容

富春环保是一家专注于环保行业，特别是固废处理和节能环保领域的公司。公司自2010年上市以来，通过不断优化业务结构，积极进行外延整合，逐步形成了以热电联产为核心的循环经济模式。公司主要业务包括垃圾焚烧发电、污泥处理、热电联产等，近年来通过一系列收购和扩建项目，显著提升了盈利能力。

主要观点

• 业务结构优化：公司逐步减少煤炭销售业务，提升高毛利润率的热电联产业务占比，使整体毛利率从2014年的11.02%提升至2016年的20.48%，净利率也显著增长。
• 盈利能力提升：通过并购和管理优化，多个项目实现了扭亏为盈，如衢州东港、常州新港和清园生态园区。预计2017年公司净利润将大幅增长。
• 异地复制战略：公司通过收购和自建，逐步扩展至富阳、衢州、常州、溧阳等地，实现异地复制，增强市场竞争力。
• 管理层调整与股东增持：公司换帅后注入新鲜活力，实际控制人孙庆炎及多名股东增持股份，增强了公司稳定性。
• 科技研发投入：公司高度重视技术研发，与浙江大学等机构合作，开发多项环保技术，提升行业竞争力。

关键信息

项目与产能

• 主要项目：富阳本部、衢州东港、常州新港、江苏溧阳、清园生态、常安南通。
• 总装机容量：预计达到237.5兆瓦。
• 供热能力：达到2080蒸吨/小时。
• 日处理垃圾能力：800吨。
• 日处理污泥能力：2035吨（收购清园生态后提升至6000吨/日）。

业绩预测

• 2017年预测：公司预计实现营收34.95亿元，同比增长29.49%；归母净利润4.4亿元，同比增长81.4%。
• 2018年预测：营收预计达到40.52亿元，归母净利润5.7亿元。
• 2019年预测：营收预计达到47亿元，归母净利润6.9亿元。

估值

• 目标价格：15.00-16.00元。
• 当前PE：21x（2017年）、17x（2018年）、14x（2019年）。
• 长期竞争力评级：高于行业均值。

风险提示

• 项目进展不及预期：若项目进展不达预期，可能影响公司业绩增长。

投资建议

公司凭借热电联产模式和异地复制战略，实现业绩持续增长，当前估值具有吸引力，建议“买入”。

图表目录

• 图表1：公司循环经济模式示意图
• 图表2：公司五大热电联产项目产业基地
• 图表3：公司热电联产项目收购
• 图表4：公司各热电联产项目情况
• 图表5：公司近两年营收暂时性下滑
• 图表6：公司近年净利润保持稳步增长
• 图表7：煤炭业务营收占比逐年降低，热电业务营收占比提升
• 图表8：公司热电业务毛利润率相对较高
• 图表9：公司利润率近年逐步提升
• 图表10：公司与实际控制人之间的产权及控股关系
• 图表11：公司实际控制人增持情况
• 图表12：衢州东港营收及利润稳步提升
• 图表13：常州新港营收及利润稳步提升
• 图表14：2016年非公开发行股票募集资金使用项目
• 图表15：溧阳市北片区热电联产项目投资估算
• 图表16：2016年溧阳项目营业收入及利润情况
• 图表17：关于污泥处理问题的相关政策
• 图表18：清园生态两次投资污泥处理项目情况
• 图表19：富阳区热电供应企业位置示意图
• 图表20：被收购后清园生态园区营收及利润情况
• 图表21：三大收购项目收购后盈利能力大幅提升
• 图表22：东港及新港项目业绩稳定后PE大幅下降
• 图表23：科技研发投入情况

业务结构优化

• 减少煤炭销售：公司通过减少煤炭销售业务，提高热电联产业务占比，使毛利率稳步提升。
• 扭亏为盈：通过优化管理，多个项目实现扭亏为盈，如衢州东港、常州新港和清园生态园区。
• 蒸汽价格回升：富阳基地通过调整供热价格，有望提升蒸汽价格至浙江平均水平，带来近3亿元效益。

管理层与股东增持

• 管理层调整：张杰先生于2016年接任董事长，注入新鲜活力。
• 股东增持：实际控制人孙庆炎多次增持股份，体现对公司前景的信心。
• 员工持股计划：员工持股计划顺利完成，提升公司稳定性和股价安全边际。

科技研发与环保技术

• 研发合作：与浙江大学等机构合作，设立环保研究院，研发多项环保技术。
• 二噁英在线检测系统：研发初步完成，进入产业化阶段。
• 垃圾焚烧国家工程实验室：与浙江大学等企业共建，推动垃圾焚烧技术发展。

未来展望

• 持续增长：预计未来三年公司净利润将持续增长，2017年为4.4亿元，2018年为5.7亿元，2019年为6.9亿元。
• PE估值下降：公司未来PE估值预计下降，更具投资价值。
• 市场拓展：通过异地复制和品牌经营，拓宽市场，提升盈利能力。

风险提示

• 项目进展不及预期：公司依赖多个项目进展，若进展不达预期，可能影响业绩。

总结

富春环保通过优化业务结构、积极并购、提升热电联产能力，实现了盈利能力的显著提升。公司注重技术研发，与高校合作，提升行业竞争力。未来公司有望持续增长，但需关注项目进展风险。当前估值合理，建议“买入”。