20171023-招商证券-富春环保-002479.SZ-高增速低估值_业绩确定性增强_8页_663kb

富春环保（002479.SZ）总结

核心内容

富春环保（002479.SZ）在2017年前三季度实现营业收入24.76亿元，同比增长32.98%，归属净利润2.48亿元，同比增长37.3%。扣非后归属净利润为2.43亿元，同比增长43.29%。公司预计2017年全年归属净利润将在3.18亿元至3.92亿元之间，中线为3.55亿元，对应全年增速45%。当前股价为11.79元，对应2017年估值为26.4倍PE，低于市场预期，因此维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长确定性强：公司前三季度业绩增长虽环比放缓，但预计四季度将恢复高增长，全年业绩有望达到中线预测。
• 估值偏低：当前股价对应估值明显偏低，公司具有较高的成长潜力，具备投资价值。
• 环保督查带来长期利好：环保督查常态化推动工业园区化发展，有利于公司业务增长和盈利能力提升。
• 募投项目推动发展：公司非公开发行股票已获证监会审核通过，募投项目包括外延并购、基地扩产和技术升级，有助于公司实现持续增长。

关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度：营收24.76亿元（+32.98%），归属净利润2.48亿元（+37.3%），扣非后归属净利润2.43亿元（+43.29%）。
• 全年业绩预测：预计全年归属净利润为3.18亿元至3.92亿元，中线为3.55亿元，对应增速45%。
• 2018年预测：归母净利润5.9亿元，对应2017年估值为15.9倍PE。

股价与估值

• 目标估值：15.1-18.8元。
• 当前股价：11.79元，对应2017年26.4倍PE，估值偏低。
• 市值目标：短期120亿元，中期150亿元，长期200亿元。

财务数据

• 总股本：79635万股。
• 流通市值：86亿元。
• 每股净资产（MRQ）：3.6元。
• ROE（TTM）：11.0%。
• 资产负债率：39.4%。

环保督查影响

• 三季度业绩下滑原因：环保督查及原材料价格上涨。
• 四季度恢复增长预期：预计三季度影响将消除，用气需求恢复，公司业绩重回增长轨道。

募投项目

• 募投项目：包括收购新港热电30%股权、新港热电改扩建、烟气治理技术改造、燃烧系统技术改造、溧阳市北片区热电联产项目等。
• 资金投入：募集资金不超过9.2亿元，用于上述项目。
• 资金压力释放：公司可使用自有资金和银行贷款先行投入，有助于缓解资金压力。

未来增长空间

• 园区内生增长：公司各大基地具备较大的增长空间，实际使用面积尚不足总面积的1/5。
• 扩建规划：新港热电、东港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划，推动公司长期增长。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级：基于公司业绩增长确定性强、估值偏低、募投项目良好等因素。

风险提示

• 新项目投产进度偏慢。
• 煤炭价格上升：可能导致毛利率下降。
• 非公开发行未顺利进行：可能影响公司发展计划。

财务比率

每股资料

估值与成长性

• 成长性：公司未来业绩增长空间大，具备长期增长潜力。
• 估值水平：当前PE估值偏低，存在较大提升空间。

结论

富春环保凭借园区化发展战略和募投项目的推进，未来业绩增长具有较高确定性。当前估值水平较低，投资价值显著，维持“强烈推荐-A”评级。