富春环保（002479）：聚焦主业发展，全力打造循环经济产业园_20页_2mb

富春环保 (002479) 总结

核心内容

富春环保是一家专注于环保公用事业及循环经济的高新技术企业，自1996年进入热电联产行业以来，始终聚焦主业，打造“固废处理+热电联产”循环经济产业园模式。公司通过并购和扩建，持续扩大其在多个地区的供热和发电能力，致力于提升其在环保领域的综合竞争力。

主要观点

• 发展战略清晰：公司自上市以来，持续围绕热电联产和固废处理进行并购和项目拓展，逐步剥离低毛利的非主营业务。
• 循环经济产业园建设：公司在富阳基地打造了“固废处理+热电联产”循环经济模式，通过技术整合和资源优化配置，实现了业务的协同发展。
• 热电联产项目扩张：公司已在富阳、衢州、常州、溧阳、南通等地建成多个热电联产基地，并通过扩建项目进一步提升供热能力。
• 盈利能力稳定：近三年毛利率稳定在20%左右，资产负债率较低，现金流状况良好，为公司发展提供有力保障。
• 盈利预测积极：预计2019-2021年总营收分别为39.40亿元、46.09亿元、53.02亿元，归母净利润分别为3.10亿元、3.61亿元、4.15亿元，EPS分别为0.35元、0.40元、0.46元，给予买入评级。
• 风险提示：包括并购标的业绩不及预期、商誉减值风险以及环保督察对下游客户的影响。

关键信息

公司基本信息

• 目标价：7.95元
• 昨收盘：6.05元
• 总股本/流通：1,108/1,108百万股
• 总市值/流通：3,890/3,890百万元
• 12个月最高/最低：6.64/3.99元

业务布局

• 主要业务：固废（垃圾、污泥）处置协同发电及热电联产。
• 五大基地：富阳、衢州、常州、溧阳、南通。
• 装机规模：合计“二十九炉二十机”，发电装机容量301.5兆瓦，蒸汽供应能力2930吨/小时。
• 新增供热能力：富阳以外的四大基地预计新增供热能力620吨/小时。

并购历程

重点项目进展

• 富阳基地：2019年中标杭州市富阳区循环经济产业园生活垃圾焚烧处置PPP项目，预计新增供热能力1500吨/日。
• 东港热电：三期扩建环评已通过，预计新增供热能力360吨/小时。
• 新港热电：改扩建项目已验收，现有产能可满足园区热负荷需求。
• 溧阳基地：已建成“二炉一机”，二期扩建预计新增供热能力110吨/小时。
• 常安能源：二期扩建环评已批复，预计新增供热能力150吨/小时。

盈利能力与财务状况

• 毛利率：稳定在20%左右，2018年小幅下降至19.37%，预计2019年将有所回升。
• 资产负债率：2015-2017年维持在37%左右，2018年降至31.39%，处于行业较低水平。
• 现金流：经营性现金流持续净流入，投资性现金流为净流出，筹资活动现金流在2015和2018年为净流入。

盈利预测

风险提示

1. 并购标的业绩不及预期：被并购企业未能达到预期业绩，可能影响公司整体盈利。
2. 商誉减值风险：由于其他原因，公司可能计提商誉减值，影响净利润。
3. 环保督察影响：下游客户受环保政策影响，生产情况不及预期，可能影响公司供热需求。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司主营业务模式清晰，盈利稳定，现金流状况良好，未来业绩增长可期。

财务指标

附注

• 销售团队：覆盖华北、华东、华南地区，具备完善的销售网络。
• 研究报告来源：太平洋证券，分析师黄付生、晏溶。