20170314-中泰证券-富春环保-002479.SZ-量价齐升增业绩_外延并购助成长_18页_1mb

公司分析总结

核心内容概述

该文档对一家专注于“固废处置+节能环保”模式的企业进行了详细分析，主要围绕其业务结构优化、并购扩张、治理结构改善以及投资建议等方面展开。分析师杨心成对该公司给予“买入”评级，目标价为17.4元，当前股价为12.68元，具备一定的安全边际。

主要观点

• 业务结构优化：公司正在逐步减少煤炭销售等低毛利业务，向高毛利的热电联产业务转型，以提高整体盈利能力。
• 盈利预测良好：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.58元、0.73元和0.89元，对应的PE分别为22倍、17倍和14倍，显示公司估值逐渐下降，但盈利持续增长。
• 并购带来增长：公司通过收购清园生态，优化了富阳地区的供热格局，提升了蒸汽价格和供热量，带来了业绩显著增长。
• 政策利好：国家及地方政府大力推动工业锅炉治理，热电联产成为主要替代方案，公司受益于这一趋势。
• 治理结构改善：公司新管理层年轻且有丰富经验，高管与员工通过定增和持股计划实现利益绑定，激发公司发展活力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：796百万股
• 流通股本：728百万股
• 市价：12.68元
• 市值：10,098百万元
• 流通市值：9,228百万元

盈利预测

财务指标

并购影响

• 收购清园生态：公司于2015年8月以2.8亿元收购清园生态60%股权，使得富阳地区供热能力提升至600万吨/年，且公司扭亏为盈。
• 富阳地区量价齐升：公司通过上调蒸汽价格，实现业绩增长，预计2017年一季度业绩增长80%-100%。
• 外延并购复制模式：公司已形成富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地，未来继续通过并购和投资扩大业务版图。

热电联产前景

• 热电联产优势：热电联产具有高效率、低能耗、低污染等优点，是工业锅炉改造的重要方式。
• 改造空间广阔：预计未来三年工业锅炉改造空间可达1750亿元，运营空间可达2700亿元。
• 盈利能力良好：热电联产项目投资回收期在5~7年左右，盈利状况良好。

治理结构优化

• 新管理层年轻有活力：公司管理层更新后，新任董事长张杰具备丰富的管理经验。
• 利益绑定机制：高管、员工及实际控制人通过定增和持股计划实现利益绑定，提升公司运营效率。

股价安全边际

• 员工持股计划：持仓均价11.78元/股，与现价接近。
• 定增发行底价：11.52元/股，与现价接近。
• 实际控制人增持：均价12.94元/股，与现价接近。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：17.4元
• 理由：公司通过持续外延并购，打造“固废处置+节能环保”模式，业绩有望持续增长；当前股价具备安全边际，且盈利预期良好。

风险提示

• 订单不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 外延整合不达预期：并购后的整合效果可能未达预期，影响公司整体表现。

图表目录

• 图表1：公司工业园区循环经济模式
• 图表2：公司四大产业基地
• 图表3：公司2012~2016营收及增速
• 图表4：公司2012~2016净利润及增速
• 图表5：公司2016年热电联产营收占比超过50%
• 图表6：公司热电联产毛利占比大
• 图表7：热电联产毛利率远高于煤炭和冷轧钢卷
• 图表8：价格战致使富阳地区蒸汽价格低于合理水平
• 图表9：并购后经营状况改善
• 图表10：公司2017年一季度业绩增速超预期
• 图表11：蒸汽价格上升对营收的提升预测
• 图表12：2013年大面积雾霾下的北京
• 图表13：2016年“最强霾”下的北京
• 图表14：2016年一季度空气质量级别
• 图表15：2016年一季度全国主要地区PM2.5
• 图表16：各级政府治理大气环境政策及措施
• 图表17：煤炭是我国主要化石能源
• 图表18：我国煤炭消费去向（2012）
• 图表19：部分关于小锅炉治理的政策
• 图表20：工业锅炉改造空间测算
• 图表21：工业园区热电联产项目盈利能力良好
• 图表22：工业园区热电联产项目盈利能力良好
• 图表23：工业园区热电联产项目盈利能力良好
• 图表24：东港热电营收及利润稳定增长
• 图表25：新港热电营收及利润稳定增长
• 图表26：募投资金投入项目
• 图表27：高管利益绑定
• 图表28：公司股价具备安全边际