20130518-华泰证券-富春环保-002479.SZ-锐意扩张的环保热电龙头_16页_1mb

富春环保（002479）深度研究报告总结

核心内容

富春环保是一家专注于工业园区环保热电业务的龙头企业，以“环保+热电”模式构建循环经济体系，通过整合资源实现盈利增长。公司依托富阳造纸工业园区，发展热电联产、垃圾和污泥处理等业务，具备较强的环保与热电协同优势。

主要观点

• 业务模式：富春环保采用“环保+热电”模式，通过供热、固废处理等方式实现资源循环利用，满足工业园区的供热与供电需求。
• 盈利驱动：公司盈利主要来源于供热业务，其热电联产模式以热定电，优先满足蒸汽需求，再进行电力生产。公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动，推动盈利快速增长。
• 异地扩张：公司已在江浙地区成功完成东港、新港热电项目的并购，未来将继续推进异地扩张，实现规模和盈利能力的提升。
• 行业前景：江浙地区热电行业具备巨大发展空间，小型热电行业正面临环保标准提升和整合压力，富春环保凭借其模式优势有望在行业中占据主导地位。
• 估值与评级：公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.49、0.56元，合理价格区间为8.4-10.5元，对应20-25倍市盈率。投资评级为“买入”，维持不变。

关键信息

公司概况

• 当前价格：8.50元
• 合理价格区间：8.4~10.5元
• 总股本：737.80百万
• 流通A股：444.72百万
• 总市值：6,212.28百万
• 总资产：3,222.41百万
• 每股净资产：2.62元

投资要点

• 模式优势：公司采用“环保+热电”模式，实现资源循环利用，具有较强的政府资源整合能力。
• 扩张能力：公司通过并购实现装机容量翻倍增长，提升供热能力。
• 行业趋势：小型热电行业将逐步走向整合，富春环保具备显著竞争优势。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年净利润分别为312.74百万、362.54百万、413.24百万，EPS分别为0.42、0.49、0.56元。
• 估值依据：公司2013年PE为19.86倍，2014年PE为17.13倍，2015年PE为15.03倍。

行业前景

• 政策支持：热电联产和垃圾、污泥发电均受到政策支持，享受电价、税收等优惠。
• 市场空间：江浙地区热电联产机组装机容量超过1000万千瓦，是公司现有规模的50倍以上。
• 环保压力：环保标准不断加强，传统热电企业难以达标，行业整合加速。

风险提示

• 异地扩张风险：并购项目进展可能慢于预期，影响盈利增长。
• 环保投入风险：机组需增加环保投入和运营成本。
• 下游需求波动：机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动。

主要财务数据（单位：百万）

附录：工业园区“环保+热电”模式与传统热电模式比较

总结

富春环保凭借其“环保+热电”模式，在江浙工业园区中具备显著竞争优势。公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动，实现盈利快速提升。随着环保政策的加强，行业整合趋势明显，富春环保有望成为行业龙头。公司估值合理，未来盈利增长空间广阔，投资评级为“买入”。