20220512-德邦证券-公用事业板块2021年年报及2022年一季报总结_绿电奏响生态文明新乐章_火电或迎黎明曙光_26页_3mb

公用事业板块总结

核心内容

公用事业板块在2021年年报及2022年一季度报中展现出明显的两级分化。整体板块在2021年实现收入19156.03亿元，同比增长23.7%，但归母净利润同比下降55.3%。2022年Q1实现营收5338.79亿元，同比增长24.6%，归母净利润同比下降22.1%。新能源发电和燃气板块表现较为亮眼，而火电板块受煤价高企影响，盈利能力显著下滑。

主要观点

• 公用事业板块具备较强的防御属性，尤其在能源紧缺背景下。
• “十四五”期间，能源结构低碳化转型持续推进，风电和光伏装机容量将快速增长，水电核电有序推进，储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。
• 火电板块因煤价高企导致亏损，但随着煤价调控及保供政策推进，盈利有望修复。
• 水电板块受来水影响，2021年业绩略有下降，但2022年Q1有所改善。
• 热电板块受益于“生物经济”政策，向绿色化、集中化发展。
• 新能源发电板块（风电、光伏、核电）整体增长，尤其是核电在安全、稳定、低碳等方面具有明显优势。
• 电能综合服务板块业绩稳定增长，具备“电能替代+综合能源服务”的广阔前景。
• 节能与清洁能源利用板块增长较快，关注生物柴油等细分领域。
• 燃气板块需求旺盛，LNG价格高位运行，但随着天然气产量提升，未来有望改善。

关键信息

火电板块

• 2021年收入10325.8亿元，同比增长24.8%；归母净利润-418.13亿元，同比下降201.5%。
• 2022年Q1收入2958.11亿元，同比增长26.4%；归母净利润14.79亿元，同比下降87.3%。
• 2021年毛利率1.6%，净利率-5.6%，同比分别下降15.9pct、14.3pct。
• 国务院提出加强煤炭保供，引导煤价运行在合理区间，火电盈利修复预期增强。

水电板块

• 2021年收入1460.98亿元，同比增长1.4%；归母净利润404.35亿元，同比下降7.6%。
• 2022年Q1收入308.02亿元，同比增长12.8%；归母净利润64.55亿元，同比增长10.6%。
• 2021年毛利率38.28%，净利率18.99%，同比分别下降3.02pct、4.99pct。
• 2022年Q1毛利率36.91%，净利率20.2%，同比分别上升3.16pct、2.63pct。

热电板块

• 2021年收入979.35亿元，同比增长51.74%；归母净利润37.89亿元，同比上升9%。
• 2022年Q1收入241.74亿元，同比增长18.91%；归母净利润8.40亿元，同比下降51.67%。
• 2021年毛利率17.96%，净利率3.86%，同比分别下降6.29pct、7.13pct。
• 2022年Q1毛利率15.51%，净利率3.95%，同比分别下降9.74pct、10.13pct。

新能源发电板块

• 2021年收入2604.74亿元，同比增长21.30%；归母净利润375.05亿元，同比上升26.47%。
• 2022年Q1收入685.79亿元，同比增长15.03%；归母净利润131.88亿元，同比增长24.47%。
• 2021年毛利率38.56%，净利率23.24%，同比分别下降3.2pct、上升5.23pct。
• 2022年Q1毛利率39.43%，净利率28.61%，同比分别下降2.02pct、上升5.67pct。

电能综合服务板块

• 2021年收入971.07亿元，同比增长22.69%；归母净利润69.16亿元，基本持平。
• 2022年Q1收入253.79亿元，同比增长9.4%；归母净利润20.79亿元，基本持平。
• 2021年毛利率20.90%，净利率8.61%，同比分别下降1.88pct、1.52pct。
• 2022年Q1毛利率20.66%，净利率11.31%，同比分别下降1.60pct、0.50pct。

节能与清洁能源利用板块

• 2021年收入229.42亿元，同比增长27.63%；归母净利润18.43亿元，同比增长14.94%。
• 2022年Q1收入61.68亿元，同比增长45.64%；归母净利润5.13亿元，同比增长26.76%。
• 2021年毛利率23.44%，净利率9.50%，同比分别下降1.48pct、上升0.92pct。
• 2022年Q1毛利率23.45%，净利率9.80%，同比分别下降3.21pct、0.58pct。

燃气板块

• 2021年收入2584.68亿元，同比增长28.37%；归母净利润116.30亿元，同比增长38.59%。
• 2022年Q1收入829.99亿元，同比增长38.75%；归母净利润33.45亿元，同比下降5.65%。
• 2021年毛利率20.32%，净利率9.68%，同比分别下降0.80pct、上升0.08pct。
• 2022年Q1毛利率18.08%，净利率11.44%，同比分别下降2.06pct、上升2.76pct。

投资建议

• 重点推荐：核电+风光双核驱动的【中国核电】。
• 建议关注：火电盈利能力有望修复的【华能国际】【国电电力】；大力发展新能源的【三峡能源】【龙源电力】；业绩稳定、高股息的水电龙头【长江电力】；项目储备充足、光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG一体化优势显著、积极拓展氢能的【九丰能源】。

风险提示

• 装机规模不及预期
• 政策落地不及预期
• 国际局势变化
• 疫情反复带来的风险
• 市场竞争加剧
• 煤炭、天然气价格波动
• 上网电价下调