20180524-光大证券-公用事业行业简报_发改委力促降煤价_火电盈利弹性可见_6页_1023kb

报告摘要

发改委力促降煤价火电盈利弹性可见

核心内容

发改委近期召开煤电工作会议，旨在控制电煤价格，要求各方执行相关措施，目标是在2018年6月10日前将5500大卡北方港平仓价引导至570元/吨以内。此前，发改委已发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，明确将煤价分为三个区间，其中500-570元/吨为合理区间。近一个月动力煤价上涨15%，因此当前煤价已超出合理区间，发改委将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9项措施，推动煤价回归合理区间。

主要观点

火电行业景气度见底
- 从四个维度（PB、重置成本、机组利用率、产业链利润分配）分析，火电行业已见底。
- 替代效应和逆周期性成为火电行业在市场中的核心驱动力。
- 火电行业具有“市场煤、计划电”的价格传导模式，因此其盈利更受成本影响，而非电量。
盈利改善趋势显现
- 2018年第一季度，火电行业因煤价下行和长协煤比例增加，单位燃煤成本回落，盈利环比改善。
- 预计这一趋势将延续，火电公司盈利弹性显著。
火电盈利弹性分析
- 对主要火电企业进行了盈利敏感性分析，煤价下降20元/吨对各公司业绩影响不一。
- 弹性较强的公司包括华能国际、华电国际、浙能电力等，其归母净利绝对增量和EPS增厚均较为显著。
投资建议
- 维持电力行业“增持”评级。
- 推荐盈利弹性较强的行业龙头：华能国际、华电国际。
- 建议关注受益于发电小时数回升的地方火电龙头：浙能电力。
- 防御性显著的水电公司：国投电力、川投能源。

关键信息

煤价控制目标：5500大卡北方港平仓价控制在570元/吨以内。
煤价走势：近一个月动力煤价上涨15%，2018Q1煤价下行。
火电盈利弹性：煤价下降20元/吨对火电企业盈利影响显著，弹性较强的公司有明显收益。
投资评级：行业评级为“增持”，公司推荐包括华能国际、华电国际、浙能电力、国投电力、川投能源。

风险分析

动力煤价格超预期上涨
电力需求超预期下滑
水电来水不及预期
行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓

附表：煤价下行火电公司盈利弹性比较

公司	归母净利绝对增量(亿元)	相对2017年增幅	增厚EPS(元)
华能国际	12.21	68.09%	0.080
华电国际	5.57	129.57%	0.057
浙能电力	3.88	8.95%	0.029
国电电力	3.87	17.42%	0.020
大唐发电	6.35	37.10%	0.048
上海电力	0.81	8.69%	0.033
深圳能源	0.55	7.35%	0.014
广州发展	0.41	6.05%	0.015
京能电力	1.96	36.62%	0.029
内蒙华电	1.21	23.48%	0.021
长源电力	0.60	(2017年亏损)	0.054
华电能源	0.89	(2017年亏损)	0.045

估值方法与免责声明

本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资决策需自行承担风险。

研报来源与分析师信息

相关研报：
- 《电力行业——走出“至暗时刻”》（2018-03-28）
- 《清洁是清洁者的通行证——公用事业2018年投资策略》（2017-12-29）
- 《又到一年联动时—电价调整与火电股投资机会梳理》（2017-11-08）
- 《渐行渐近的火电“新常态”一电力行业改革“三重奏”系列报告之二》（2017-08-09）
分析师：
- 王威 (执业证书编号：S0930517030001)
- 车玺 (执业证书编号：S0930518010001)

联系方式

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