公用事业：火电盈利向好，股息吸引力有望提升-20240110-天风证券-33页_1mb

火电盈利与股息吸引力分析总结

核心内容概述

本文主要分析2024年火电行业的盈利状况以及其作为高股息投资标的的潜力。通过研究电价机制、电量需求、煤价走势及分红政策，得出火电行业盈利能力有望改善，股息吸引力或将提升的结论。

主要观点

• 电价机制优化：2023年11月，国家发改委与国家能源局联合推行煤电两部制电价机制，容量电价回收固定成本比例逐步提升，多数省份的年度长协电价有望维持较高上浮比例。
• 电量需求增长：2023年9月至11月全社会用电量增长显著，预计2024年火电利用小时数将处于近年来偏高水平。
• 煤价预期较低：2024年煤价有望维持较低水平，进口煤仍将对国内市场形成补充。
• 盈利能力改善：综合电价与煤价变化，预计2024年火电盈利能力将进一步改善，且上半年业绩改善幅度可能高于下半年。
• 资产减值原因：火电企业因燃料成本上涨、利用小时下降、环保政策、技术改造、政策性关停等因素计提资产减值损失。
• 分红政策差异：火电企业分红承诺存在差异，部分公司如华能国际、华电国际、内蒙华电等承诺较高分红比例，有望带动股息率提升。

关键信息

1. 电价调整与电量预期

• 2024~2025年，多数地方通过容量电价回收固定成本比例为30%左右，云南、四川、河南、重庆、青海、广西、湖南等地区为50%。
• 2024年1月用户侧煤电容量电费分摊在1分-2分/千瓦时区间，其中河南、重庆、广西等省份分摊较高。
• 江苏2024年年度交易加权均价为452.94元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。
• 广东2024年年度双边协商交易价格为465.64元/兆瓦时，较市场参考价上浮0.57%，但同比有所下滑。

2. 火电利用小时数

• 2023年1-11月火电利用小时数为4040小时，同比提高61小时。
• 2015年火电利用小时数下降至4500小时以下，2023年回升至4040小时。
• 预计2024年火电利用小时数将维持偏高水平，因全社会用电量增长迅速。

3. 煤价走势与进口煤补充

• 2023年1-11月我国煤及褐煤进口量达4.2亿吨，同比大幅增长63%。
• 2023年12月印尼煤广州港场地价Q3800、Q4500、Q4800分别为600、765、820元/吨，同比下降29%、18%、25.5%。
• 2024年煤价预计仍保持较低水平，进口煤仍将是重要的补充来源。

4. 火电盈利能力展望

• 2024年火电盈利有望改善，上半年业绩改善程度或将高于下半年。
• 2023年煤价呈现季节性波动，上半年较高，下半年明显下行，有助于提升火电盈利能力。

5. 资产减值回顾与展望

• 2019年是火电企业开始大规模计提资产减值损失的一年，2019-2020年资产减值损失总额均超过130亿元。
• 资产减值原因包括：燃料成本上涨、利用小时数下降、环保政策、技术改造、政策性关停等。
• “十四五”初火电重要性被再次强调，政策环境改善，资产减值情况可能有所缓解。

6. 分红承诺与股息率预测

• 多家公司对分红比例进行了承诺，如华能国际承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的50%。
• 内蒙华电2022-2024年承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的70%。
• 2024年火电股息率预计有所提升，华润电力、内蒙华电、申能股份、浙能电力、华能国际、华电国际等公司股息率相对较高。

投资建议

• 全国性公司：建议关注【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】。
• 区域性公司：建议关注【浙能电力】【皖能电力】。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑的风险。
• 政策推进不及预期的风险。
• 电价下调的风险。
• 煤价大幅上涨的风险。
• 股息率测算的盈利假设或受计提减值等影响不及预期。
• 股息率测算的分红比例假设存在主观性。

表格摘要

总结

2024年火电行业盈利有望进一步改善，上半年业绩改善程度可能高于下半年。随着电价机制优化、电量需求增长、煤价回落，火电股息率或将提升，具备较高的股息吸引力。尽管资产减值仍是火电企业面临的挑战，但政策支持和行业转型可能缓解这一问题。火电公司分红承诺差异较大，部分公司如华能国际、华电国际、内蒙华电等具备较高的分红比例，值得关注。