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发改委力促降煤价火电盈利弹性可见

核心内容

发改委近期召开煤电工作会议，旨在控制电煤价格，推动其回归合理区间。根据发改委发布的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，动力煤价的合理区间为500-570元/吨，且已要求各方执行相关措施，目标是在6月10日前将北方港5500大卡动力煤平仓价引导至570元/吨以内。近一个月动力煤价上涨15%，表明当前煤价处于高位，调控措施势在必行。

火电行业在2018年初以来经历了一轮价格波动，整体运行在合理区间之上。当前，火电行业已见底，其核心驱动力来源于替代效应和逆周期性。替代效应指的是火电在相对配置价值上的提升，而逆周期性则体现在火电行业对成本变化更为敏感，相较于电量变化，成本波动对盈利影响更大。

由于电价市场化程度不高，火电企业面临“市场煤、计划电”的价格传导机制，导致其在煤价下行时盈利弹性显著。2018年第一季度，火电行业因煤价下行和长协煤比例增加，单位燃煤成本下降，盈利环比改善。预计这一趋势将在后期延续。

主要观点

• 发改委调控措施：通过增加产量、产能、运力和协同等手段，推动煤价回归合理区间。
• 火电行业见底：从PB、重置成本、机组利用率和产业链利润分配四个维度分析，火电行业已进入底部阶段。
• 盈利弹性显著：火电行业盈利对煤价变化敏感，煤价下行将带来显著的盈利改善。
• 投资建议：维持电力行业“增持”评级，推荐盈利弹性较强的火电行业龙头，如华能国际、华电国际，以及受益于发电小时数回升的地方火电企业浙能电力。同时，建议关注防御性较强的水电公司，如国投电力、川投能源。

关键信息

煤价调控目标

• 5500大卡北方港平仓价目标在6月10日前降至570元/吨以内。
• 合理区间为500-570元/吨，超区间将采取干预措施。

火电行业盈利改善

• 2018Q1火电盈利环比改善，主要受益于煤价下行和长协煤比例增加。
• 综合电价市场化程度不高，导致火电企业对煤价变化更为敏感。

盈利弹性分析

• 华能国际：到厂标煤单价下降20元/吨，归母净利绝对增量为12.21亿元，增幅68.09%，增厚EPS 0.080元。
• 华电国际：净利绝对增量5.57亿元，增幅129.57%，增厚EPS 0.057元。
• 浙能电力：净利绝对增量3.88亿元，增幅8.95%，增厚EPS 0.029元。
• 国电电力、大唐发电、京能电力等公司也表现出不同程度的盈利弹性。

风险提示

• 动力煤价格超预期上涨。
• 电力需求超预期下滑。
• 水电来水不及预期。
• 行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓。

行业与公司评级

估值方法的局限性

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