公用事业行业火电专题：价差修复扩利润，绿电转型塑估值_23页_1023kb

公用事业行业总结：火电盈利修复与绿电转型机遇

核心内容概述

2023年以来，火电行业迎来盈利修复，主要得益于煤价下行、保供政策及电力市场化改革的推进。同时，火电企业正加速向绿电转型，推动估值重塑与第二成长曲线形成。

主要观点

1. 火电盈利修复

• 煤价下行：2022年煤价高位运行，2023年煤价大幅下降，推动火电盈利改善。2023Q1火电板块实现归母净利润同比提升516%。
• 成本敏感性：火电盈利高度依赖燃料成本，2022年燃料成本占营业成本的73%以上，其中部分企业达83%。
• 价格机制改革：电力市场化改革使上网电价浮动区间扩大，部分省份年度协议电价接近顶格上浮，提升火电盈利空间。
• 政策支持：长协煤履约率提升、价格机制优化，增强火电盈利韧性。

2. 绿电转型与估值重塑

• 能源结构转型：为实现“双碳”目标，各大发电集团加速风光装机进程，2025年清洁能源装机占比目标普遍达到50%以上。
• 绿电盈利潜力：绿电运营模式具备较强业绩确定性，预计未来将显著改善现金流和投资收益率。
• 估值重塑空间：绿电板块享受更高市净率，随着新能源装机占比提升，火电企业估值有望向绿电靠拢。

关键信息

一、行业现状

• 2023Q1盈利拐点：火电行业盈利全面回暖，归母净利润同比提升516%，销售毛利率提升3.3pct，净利率由负转正。
• 煤价下行趋势：2023年1-4月煤炭进口量同比上涨89%，国内产量同比增长5.6%，煤炭库存维持高位，抑制煤价上行。

二、成本端改善

• 长协煤履约率提升：2023年长协煤履约率目标为100%，推动火电企业利润释放。
• 煤价影响：若现货煤价再降100元/吨，部分火电企业净利率可提升6.1-7.1pct。

三、销售端优化

• 电价机制改革：电力市场化改革推动电价浮动区间扩大，如江苏、广东年度均价较燃煤基准价上浮19%-20%。
• 代理购电价格：多数省份代理购电价格高于基准价，2023年5月广东、江苏分别上浮26.1%、20.6%。
• 辅助服务市场：全国已实现辅助服务市场全覆盖，调峰补偿收益有望提升，当前补偿水平低于国际标准。

四、能源转型

• 风光装机增长：2011-2022年“五大四小”风光装机CAGR达23%-42%。
• 装机规划：2025年清洁能源装机占比目标普遍达到50%以上，部分企业目标更高。
• 盈利第二曲线：绿电业务成为火电企业盈利的重要补充，提升整体收益结构和稳定性。

投资建议

关注重点企业

• 电力央企龙头：华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力、华润电力（H）。
• 区域火电企业：浙能电力、申能股份、皖能电力、粤电力A。

估值预期

• PB差异：火电板块平均PB为1.0，光伏为1.8，风电为2.5，绿电板块估值较高。
• 盈利预测：部分火电企业2023年盈利预期显著提升，如华电国际2023年EPS预计0.50元，PE有望降至12.9倍。

风险提示

• 新能源装机并网不及预期
• 电价波动风险
• 煤价上涨风险
• 电力市场改革进度不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：2022年火电企业营业成本构成
• 图表2：火电企业归母净利润敏感性分析
• 图表3：秦皇岛港动力煤价格变化
• 图表4：火电行业营收与净利润趋势
• 图表5：部分火电企业2020-2022年净利润变化
• 图表6：部分火电企业2021Q1-2023Q1净利润对比
• 图表7：2022年与2023Q1毛利率与净利率对比
• 图表8：2021-2022年全国原煤产量及2023预测
• 图表9：2018-2023年原煤产量趋势
• 图表10：广州港进口煤价格
• 图表11：中国煤及褐煤进口量
• 图表12：CCTD主流港口煤炭库存
• 图表13：2030年新增电能代替规模
• 图表14：2020-2060E主流能源装机容量
• 图表15：全社会用电量及增速
• 图表16：全国用电总量及预测
• 图表17：电力系统灵活性提升示意图
• 图表18：灵活性改造成本构成
• 图表19：部分区域辅助服务市场政策
• 图表20：部分省份容量补偿机制政策
• 图表21：江苏、广东年度协议电价
• 图表22：2023年5月各地代理购电价格
• 图表23：电力市场化改革相关政策
• 图表24：2011-2022年五大四小风光装机占比
• 图表25：“五大四小”发电集团“十四五”装机规划
• 图表26：火电公司风光装机占比
• 图表27：火电、风光装机CAGR对比
• 图表28：大型火电公司所属发电集团

重点标的（摘要）

总结

火电行业在2023年迎来盈利修复，煤价下行、电价机制改革及辅助服务市场完善是主要驱动因素。同时，火电企业积极布局绿电转型，风光装机占比持续提升，推动估值重塑。在政策与市场双重催化下，火电板块具备较强的投资价值，建议关注火电龙头及具备高业绩弹性区域火电企业。