公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善，绿电保持稳健增长-20230505-国金证券-21页_917kb

公用事业及环保产业行业研报总结

核心内容概览

本报告分析了2022年报及2023年第一季度（1Q23）公用事业及环保产业的行业表现，指出各细分行业均出现不同程度的业绩改善，其中火电、新能源、水电及环保板块表现尤为突出。

主要观点与关键信息

火电板块

• 业绩改善：1Q23火电行业盈利出现实质性改善，归母净利润由负转正，环比持续增长。
• 驱动因素：疫情后复工复产推动用电需求修复，煤价下行有效降低燃料成本，带动盈利提升。
• 企业表现：华能国际1Q23归母净利润同比大幅增长335.3%，扭亏为盈，毛利率和净利率分别环比提升7.0pct和7.9pct。
• 行业趋势：火电行业整体毛利率、净利率同比改善，但尚未恢复至2018年水平，现金流仍受煤价高位影响。

新能源板块

• 风电改善：1Q23风电发电量同比增长24.5%，受益于风资源改善及项目开工恢复。
• 光伏高增：2022年光伏新增装机同比增长59.1%，1Q23新增装机同比增幅达155%，带动发电量同比提升30.3%。
• 盈利表现：新能源行业营收及归母净利润持续增长，但增速有所放缓，毛利率首次扭转下滑趋势。
• 行业前景：2022年新能源发电净利率同比略降，但1Q23因管理费用率下降，净利率环比提升，整体盈利能力稳健。

水电板块

• 来水改善：1Q23来水情况有所好转，但发电量修复滞后，同比仍下降7.0%。
• 区域差异：四川省内电站贡献主要增量，而长江中下游电站因来水偏枯导致发电量下滑。
• 业绩驱动：水电行业营收及归母净利润同比增长，主因市场电价上浮及外送电量增加。
• 行业稳定性：水电毛利率和净利率基本保持稳定，主要受益于电价上浮及成本结构相对固定。

环保板块

• 行业复苏：2022年环保行业营收增速放缓，但部分子行业如固废处理、大气治理、节能环保净利率显著提升。
• 细分表现：
  • 固废处理：受益于疫后复苏及循环经济政策，毛利率和净利率同比分别提升1.5pct和3.5pct。
  • 节能环保：受益于低碳政策，毛利率和净利率分别提升1.5pct和5.1pct。
  • 伟明环保：1Q23营收和归母净利润分别增长28%和10%，得益于垃圾焚烧业务和新能源材料一体化布局。
• 行业主题：环保板块在“低碳+新能源”及“循环经济”主题下表现优异。

投资建议

• 火电：关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业，如华能国际、国电电力。
• 新能源：建议关注新能源运营龙头三峡能源，以及核电龙头企业中国核电。
• 环保：推荐节能环保设备与光伏新能源双轮驱动的双良节能（电新组覆盖）。

风险提示

• 新增装机不及预期：受煤价高企、组件成本高、风电资源有限等因素影响，新增装机或存在滞后。
• 用电需求疲软：若疫后复苏不及预期，可能导致利用小时数下降，影响企业业绩。
• 电力市场化进度不及预期：若市场化政策落地缓慢，电价上浮空间受限，影响盈利。
• 环保政策释放不足：环保行业高度依赖政策驱动，若政策力度减弱，可能影响需求。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、引用等。
• 报告基于公开资料及实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。
• 报告内容可能随市场变化调整，且不同分析方法可能导致结论差异。