电力行业5月行业洞察报告：逆周期火电增速由正转负，风光政策落地或迎抢装-20190530-银河证券-27页_4mb

电力行业研究报告总结

核心内容

电力行业作为国民经济的重要基础工业，具有明显的逆周期属性。2019年1-4月全社会用电量同比增长5.85%，增速同比下降3.39个百分点，显示出电力需求增长乏力。与此同时，火电产量增速由正转负，4月份全国火力绝对发电量同比下降0.2%，显示出火电产能过剩问题。

主要观点

1. 电力弹性系数波动：短期电力弹性系数波动较大，但中长期数据反映阶段性特征，如2014-2018年间电力弹性系数降至0.8。
2. 煤价下行趋势：短期煤价高位震荡，但中长期来看，随着新增优质产能释放及运输能力提升，煤炭供需有望向宽平衡转变，推动煤价中枢下行。
3. 新能源发展加速：风光平价上网政策落地，首批风光平价上网项目总装机规模达20.76GW，标志着新能源向平价上网过渡。
4. 火电盈利改善：火电企业盈利或将稳步上移，受益于煤价下行及上网电价政策调整，行业逆周期属性或将显现。
5. 行业集中度高：电力行业高度集中于“五大”发电集团，其装机容量和发电量占全国总量的近一半。

关键信息

需求端

• 1-4月全社会用电量同比增长5.85%，增速同比下降3.39pct。
• 二产用电量同比增长3.79%，三产用电量增长10.38%，居民用电增长10.17%。
• 2019年全国用电量增速预计平稳回落，经济下行压力增大。

发电端

• 1-4月全国累计发电22,198亿千瓦时，其中火电、核电、风电、太阳能发电量同比分别增长7.3%、6.5%、22.6%、26.4%。
• 4月火电发电量同比下降0.2%，显示火电增速放缓。

成本端

• 煤价高位运行，但随着产能释放，煤价中枢有望下行。
• 新能源项目成本下降，但“非技术成本”如地方政府收费影响其平价上网进程。

政策端

• 2019年5月24日发改委发布风电上网电价政策，明确2021年起新核准陆上风电项目全面实现平价上网。
• 光伏竞争配置指导价落地，补贴逐步退坡，风光平价上网进程加快。

投资建议

• 短期推荐：看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头，如长源电力（000966.SZ）。
• 长期推荐：持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH）。
• 关注企业：皖能电力（000543.SZ）等区域性龙头。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨的风险。
• 电力需求下滑明显的风险。
• 上网电价下调的风险。

行业发展趋势

• 新能源替代趋势：随着技术进步，风光成本下降，新能源对传统装机的替代将成为行业主要发展方向。
• 特高压建设：加速特高压建设，确保新能源消纳，推动能源互联互通。
• 市场化改革：推动竞价上网，减少企业非技术成本，提升行业整体效率。
• 绿证+配额制：政策加速落地，有助于改善新能源企业的现金流。

行业现状

• 电力投资：2019年1-4月全国电力投资同比下降8.4%，其中电网投资下降19.1%，电源投资增长10.9%。
• 清洁能源占比：我国清洁能源发电占比仍低于全球平均水平，未来增长空间较大。
• 上市公司表现：A股电力行业上市公司资产占行业整体的1/5，估值处历史较低水平，板块弱于沪深300。

行业数据

• 电力弹性系数：2007-2018年间电力弹性系数在0.4-1.3之间波动。
• 电力投资：2019年4月电力投资累计完成额1413亿元，同比下降8.4%。
• 电力装机容量：截至2019年4月，全国发电装机容量达18.2亿千瓦，其中火电占比62.96%。

未来展望

• 煤炭供需改善：煤炭价格中枢有望下行，火电企业盈利提升。
• 新能源发展：随着政策推动和成本下降，新能源发电将成为主要趋势。
• 电力市场化改革：竞价上网制度将促进发电企业优胜劣汰，提升行业效率。

行业挑战

• 火电产能过剩：火电平均利用小时数处于低位，存在约1.4亿千瓦～2.3亿千瓦的装机闲置。
• 新能源消纳压力：风光资源与电力需求分布不均，消纳问题突出。
• 补贴压力：新能源补贴缺口较大，影响行业健康发展。

结论

电力行业正处于成熟期，新能源发电成为主要发展趋势。政策推动下，风光平价上网加速，火电企业盈利有望改善。行业集中度高，五大发电集团占据主导地位。尽管面临煤价波动、电力需求下滑及电价下调等风险，但随着市场化改革和特高压建设的推进，行业有望实现可持续发展。