电力行业：火电业绩小幅改善，密切关注煤价走势-20170913-银河证券-16页

电力行业研究报告总结

核心内容

2017年上半年，电力行业整体表现有所改善，但火电行业仍面临较大压力，水电行业则因来水偏枯导致盈利能力下滑，但二季度有所回升。

火电行业

• 发电量增长：全国累计发电量同比增长6.3%，火电发电量同比增长7.1%，增速较去年同期提升10.2个百分点；水电因来水偏枯，同比下降4.2%。
• 收入提升：火电营业收入同比增长18.1%，但净利润大幅下滑，1-6月扣非净利同比减少76%；净利率降至3.2%，为历史低位。
• 毛利率低迷：火电综合毛利率为11.9%，同比下降14.4个百分点；二季度毛利率为12.1%，同比下降14.1个百分点。
• 成本压力：燃料成本高位运行，叠加煤价震荡下行，火电盈利能力承压。
• 费用收缩：销售费用、管理费用及财务费用同比收缩，但净利率仍处于低位。
• 区域差异：东北、华东地区火电公司经营压力较大，部分公司出现亏损，如华银电力、漳泽电力等。

水电行业

• 发电量下降：水电发电量同比下降4.2%，但二季度有所改善，同比降幅收窄至3.7%。
• 营业收入增长：水电营业收入同比增长3.9%，但净利润同比下降6.9%。
• 毛利率与净利率：水电行业综合毛利率为40.7%，同比下降7.8个百分点；二季度毛利率提升至42.8%，净利率提升至28.1%。
• 区域表现：湖南发展和长江电力毛利率表现突出，分别为58.4%和55.2%；四川、重庆、广西等地部分公司盈利情况较好，但仍有公司亏损。

主要观点

• 火电业绩小幅改善：尽管上半年火电行业收入增长，但净利润大幅下滑，主要受煤价高位影响。
• 三季度火电有望改善：预计三季度火电行业业绩将有明显边际改善，主要因素包括：
  • 燃煤机组标杆电价上调；
  • 用电高峰期火电发电量增长；
  • 供给侧改革推动新增机组收缩，提升利用率；
  • 煤价反弹可能触发调控措施，进一步稳定行业。
• 水电行业改善趋势：二季度水电盈利有所回升，三季度有望继续增长，推荐关注长江电力、黔源电力、桂冠电力、川投能源等公司。

关键信息

• 投资建议：
  • 火电：推荐大唐发电、华电国际、华能国际、建投能源；建议关注吉电股份、通宝能源、内蒙华电、粤电力A、金山股份。
  • 水电：持续推荐长江电力，建议关注黔源电力、桂冠电力、川投能源等具有业绩弹性的标的。
• 谨慎推荐：分析师周然提出，需关注煤价走势，特别是7、8月沿海煤价上涨对火电的影响。

数据与趋势

• 火电利润指标：
  • 1-6月营业收入2989.1亿元，同比增长18.1%；
  • 扣非净利润63.9亿元，同比减少76%；
  • 净利率3.2%，同比下降10.6个百分点。
• 水电利润指标：
  • 1-6月营业收入582.7亿元，同比增长3.9%；
  • 扣非净利润138.1亿元，同比下降7.9%；
  • 净利率27%，与去年持平。

风险提示

• 火电行业仍受煤价波动影响，三季度需密切关注煤价走势。
• 水电行业受来水影响较大，三季度需关注降雨情况及水力资源利用率。

附录与图表说明

• 表格：
  • 表1至表7分别提供了火电和水电行业在1-6月和2017Q2的利润表数据，以及分区域盈利情况对比。
• 图表：
  • 图1至图15展示了发电量增速、营业收入、毛利率、净利率等关键指标的变化趋势。

分析师信息

• 周然：中国银河证券电力行业证券分析师，执业证书编号S0130514020001，联系方式：（8610）66568494，邮箱：zhouran@chinastock.com.cn。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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