电力行业：火电Q3业绩增速下滑明显，来水偏丰拉动水电收入增长-20181107-银河证券-17页-2mb

报告摘要

电力行业动态点评报告总结

核心内容

一、行业整体表现

2018年三季度，电力行业整体表现分化，火电与水电业绩增速出现显著差异。全国累计发电量为18,288亿千瓦时，同比增长6.3%，环比大幅下滑。火电发电量同比增长5.4%，水电同比增长4.8%。尽管火电发电量增长，但收入增速明显放缓，主要受去年7月电价上调影响，火电收入同比增长10.0%，而水电收入同比增长12.3%。

二、火电行业分析

收入与利润：2018年1-9月，火电行业实现营业收入5,533.0亿元，同比增长16.8%；归属净利润191.6亿元，同比增长32.4%；扣非净利润163.6亿元，同比增长36.3%。但三季度火电扣非净利润45.3亿元，同比下滑19.2%，环比降低29.2%。
毛利率：2018年1-9月火电行业综合毛利率13.4%，同比提高0.8pct；三季度毛利率13.2%，同比降低0.6pct，环比下降0.9pct。
财务费用：三季度火电财务费用率6.5%，同比增长0.5pct，环比降低0.4pct；综合资金成本保持稳定在5.8%。
区域分化：火电公司经营状况区域分化明显，东北地区仍是亏损主要区域。三季度亏损公司共5家，较去年减少2家，亏损缺口缩小。

三、水电行业分析

收入与利润：2018年1-9月，水电行业实现营业收入1,257.9亿元，同比增长12.5%；归属净利润327.4亿元，同比增长3.6%；扣非净利润318.6亿元，同比增长2.4%。三季度扣非净利润166.0亿元，同比增长6.7%，环比提升85.3%。
毛利率：三季度水电毛利率51.2%，同比提升1.1pct，环比提升7.9pct。
财务费用：三季度水电财务费用率9.4%，同比下降0.3pct，环比下降2.9pct；综合资金成本降至4.6%。
区域盈利情况：全国所有水电上市公司均实现盈利，但毛利率和净利率水平分化明显，长江电力、湖南发展、桂冠电力等公司表现突出。

主要观点

火电业绩下滑：三季度火电业绩增速明显放缓，主要由于燃料成本高企、财务费用增加及投资收益下滑。
水电盈利提升：三季度来水状况良好，推动水电盈利能力大幅提升，所有水电上市公司均实现盈利。
电力板块防御性：电力板块在市场不确定性中表现稳健，估值保持稳定，市净率1.43，市盈率20.76。

关键信息

火电行业关键数据

2018年1-9月：营业收入5,533.0亿元，同比增长16.8%；归属净利润191.6亿元，同比增长32.4%；扣非净利润163.6亿元，同比增长36.3%。
三季度：营业收入1,923.3亿元，同比增长10.0%；归属净利润50.8亿元，同比下滑21.3%；扣非净利润45.3亿元，同比下滑19.2%。
火电毛利率：三季度13.2%，同比下降0.6pct，环比下降0.9pct。
火电净利率：三季度3.6%，同比下降1.4pct，环比下降1.7pct。
亏损公司：5家，主要分布在山西、山东、东北。

水电行业关键数据

2018年1-9月：营业收入1,257.9亿元，同比增长12.5%；归属净利润327.4亿元，同比增长3.6%；扣非净利润318.6亿元，同比增长2.4%。
三季度：营业收入528.8亿元，同比增长12.3%；归属净利润165.9亿元，同比增长3.9%；扣非净利润166.0亿元，同比增长6.7%。
水电毛利率：三季度51.2%，同比提升1.1pct，环比提升7.9pct。
水电净利率：三季度35.7%，同比下降2.5pct，环比提升8.6pct。
亏损公司：无，所有水电上市公司均盈利。

投资建议

火电：建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的火电公司，如华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力等。
水电：建议关注来水向好、盈利提升的水电公司，如长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力等。

风险提示

燃料价格大幅上涨
电力需求下滑明显
上网电价下调

表格与图表

表1：火电行业2018年1-9月利润表与2017年1-9月对比
表2：火电行业2018Q3利润表与2017Q3、2018Q2对比
表3：水电行业2018年1-9月利润表与2017年1-9月对比
表4：水电行业2018Q3利润表与2017Q3、2018Q2对比
表5：火电公司分区域盈利情况对比
表6：水电公司分区域盈利情况对比
图1至图23：各季度关键指标变动情况

评级标准

行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

联系信息

分析师：周然
联系方式：(8610)66568494 | zhouran@chinastock.com.cn
执业证书编号：S0130514020001

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