电力行业深度报告_火电经营稍有好转_煤电联动预期升温_16页_1mb

电力行业深度报告总结

核心内容概览

2017年11月13日发布的电力行业深度报告指出，行业整体在经济回暖背景下有所复苏，但火电和水电企业仍面临不同挑战。报告从收入增长、成本压力、盈利水平、区域差异、估值水平和煤电联动机制等方面进行了详细分析，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

一、经济回暖带动收入增长

• 2017年1-9月全国累计发电量46891亿千瓦时，同比增长6.4%，其中火电增长6.3%，水电增长0.3%。
• 第三季度发电量增速环比第二季度提升，火电行业营业收入同比增长19.9%，水电行业同比增长9.0%。
• 7月份用电需求创新高，第三季度火电和水电业绩均有显著提升。

二、煤价高企，火电毛利率低位徘徊

• 煤价上涨导致火电行业毛利率持续下降，2017年1-9月火电综合毛利率为12.6%，同比下降12.4个百分点。
• 第三季度火电毛利率为13.7%，同比下降8.8个百分点。
• 水电行业毛利率有所改善，2017年1-9月毛利率为45.0%，同比下降6.1个百分点，但第三季度毛利率达49.9%，环比提升7.2个百分点。

三、火电资金成本持续走低

• 火电行业财务费用率同比下降，2017年1-9月财务费用率6.4%，第三季度为6.0%。
• 水电行业财务费用率也有所下降，第三季度财务费用率8.2%，同比下降1.8个百分点。
• 火电综合资金成本保持低位，为5.4%；水电综合资金成本为5.7%，同比下降0.7个百分点。

四、来水改善，水电盈利水平大幅提升

• 第三季度来水改善明显，水电行业扣非净利润同比增长10.4%，环比大幅增长82.9%。
• 水电行业净利率从第二季度的28.1%提升至第三季度的39.2%，增幅显著。
• 所有水电上市公司均实现盈利，毛利率较高的公司包括黔源电力、湖南发展和桂冠电力。

五、东北地区火电亏损面扩大

• 2017年1-9月，火电行业亏损公司达6家，主要集中在东北、山西、山东和湖南。
• 东北地区火电公司亏损面进一步扩大，主要受煤价敏感度高影响。
• 部分火电公司净利率回升，如天富热电、赣能股份、粤电力A等。

六、火电ROE提升幅度有限

• 火电行业ROE为1.5%，同比降低0.4个百分点，环比提升0.7个百分点。
• 水电行业ROE为6.0%，同比提升0.3个百分点，环比提升2.5个百分点。

七、资产负债率近期有所回升

• 火电和水电行业资产负债率自2012年底持续下降，但近几个季度小幅回升。
• 2017年第三季度火电资产负债率为69.5%，水电为59.4%。

八、行业整体估值偏高

• 2017年第三季度电力行业平均市盈率为25.6，市净率为1.8，低于全部A股水平。
• 电力行业整体估值处于中部偏高水平，若明年煤电联动落地，火电盈利有望改善，估值有望回归。

九、煤电联动预期升温

• 2016年起启用新的煤电联动机制，2017年未执行，但7月财政部调整电价以缓解火电企业压力。
• 根据煤电联动公式计算，2018年初全国平均燃煤机组标杆电价应上调1.14分/千瓦时。
• 煤价高位震荡，预计供暖期煤价仍有上涨趋势，对火电盈利形成压力。

投资建议

火电板块

• 推荐标的：华电国际、建投能源（电价敏感度高）。
• 建议关注：皖能电力、赣能股份、吉电股份（可能受益于煤电联动）。

水电板块

• 持续推荐：长江电力（全球最大成熟水电公司，业绩稳定、分红率高）。
• 建议关注：黔源电力、桂冠电力、川投能源（业绩弹性大）。

行业展望

• 火电行业受煤价上涨影响，盈利修复受限，需关注煤电联动机制的执行情况。
• 水电行业因来水改善，盈利水平显著提升，具备较好的投资价值。
• 行业整体估值偏高，但随着煤电联动机制的落实，火电盈利有望改善，估值有望回归。

风险提示

• 燃料成本上涨对火电行业业绩构成重要制约。
• 电力行业整体仍面临一定的盈利压力，需关注政策调整及市场变化。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月行业或公司股价预期回报高于市场平均20%以上。
• 谨慎推荐：预期回报高于市场平均10%-20%。
• 中性：预期回报与市场平均相当。
• 回避：预期回报低于市场平均10%以下。

数据来源

• 公司公告
• 中国银河证券研究部
• 中电联
• Wind
• 内蒙古煤炭交易中心