2017-电力行业：火电经营稍有好转，煤电联动预期升温_18页-1mb

电力行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年1-9月中国电力行业的发展状况，重点探讨了火电与水电行业的经营表现、利润变化及未来投资建议。整体来看，电力行业在经济回暖的背景下收入有所增长，但火电行业仍面临燃料成本高企、毛利率下降和亏损面扩大的问题，而水电行业则因来水改善，盈利水平显著提升。

主要观点

1. 经济回暖拉动收入增长

• 2017年1-9月全国累计发电量同比增长6.4%，其中火电增长6.3%，水电增长0.3%。
• 第三季度全国发电量增速环比提升，火电和水电均实现收入增长，火电营收同比增长23.0%，水电营收同比增长15.4%。

2. 煤价高企，火电毛利率低位徘徊

• 煤价持续高位震荡，导致火电毛利率同比下降12.4个百分点至12.6%。
• 2017年第三季度火电毛利率为13.7%，同比仍下降8.8个百分点，但环比略有提升。

3. 火电资金成本走低

• 火电综合资金成本保持低位，财务费用率小幅回落，公司普遍缩减三费以节省成本。

4. 来水改善，水电盈利大幅提升

• 2017年第三季度水电盈利显著提升，扣非净利润环比增长82.9%。
• 水电净利率由第二季度的28.1%提升至第三季度的39.2%，毛利率也有所回升。

5. 东北地区火电亏损面扩大

• 东北地区火电公司亏损面扩大，主要受煤价波动和区域经济影响。
• 部分火电公司如新能泰山、华电能源、漳泽电力等净利率严重下滑。

6. 火电ROE提升有限

• 火电行业净资产收益率仅为1.5%，同比降低0.4个百分点，仍处于历史低位。

7. 行业资产负债率小幅回升

• 自2012年底以来，资产负债率持续下降，但近几个季度有所回升。

8. 电力行业整体估值偏高

• 2017年第三季度电力行业平均市盈率为25.6，市净率为1.8，低于全部A股水平，但处于中部偏高水平。

煤电联动机制预期升温

煤电联动机制背景

• 2016年起启用新的煤电联动机制，依据电煤价格指数调整电价。
• 2017年未执行煤电联动，但7月通过调整政府基金补贴缓解火电压力。

2018年煤电联动预期

• 根据煤电联动公式计算，2018年初燃煤机组标杆电价预计上调1.14分/千瓦时。
• 随着四季度煤价高位震荡，预计煤电联动机制将落地，火电行业盈利有望改善。

投资建议

火电行业

• 推荐：华电国际、建投能源（对电价敏感度高）。
• 关注：皖能电力、赣能股份、吉电股份。

水电行业

• 持续推荐：长江电力（全球最大成熟水电公司，业绩稳定，分红率高，多元布局）。
• 建议关注：黔源电力、桂冠电力、川投能源（业绩弹性大，优质标的）。

关键信息汇总

附录要点

火电利润指标分析

• 火电行业整体盈利能力下滑，主要受煤价上涨影响。
• 财务费用率下降，但整体毛利率和净利率仍处于较低水平。

水电利润指标分析

• 水电行业受益于来水改善，盈利能力提升。
• 毛利率和净利率均有所上升，但总体仍受成本压力影响。

评级标准

• 推荐：行业或公司指数表现优于市场平均20%以上。
• 谨慎推荐：行业或公司指数表现略优于市场平均。
• 中性：与市场平均回报相当。
• 回避：表现低于市场平均10%以上。

行业展望

• 火电行业仍面临燃料成本上涨压力，需关注煤电联动机制执行情况。
• 水电行业盈利改善明显，未来增长潜力较大。
• 行业整体估值偏高，建议投资者关注盈利改善的火电和水电标的。